国金证券-视源股份-002841-智能交互显示龙头，创新转型孵化蓝图-221119

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　　投资逻辑
　　公司创新驱动产品结构转型，三条业务曲线成长路径清晰。公司依托显示控制和智能交互技术优势，横向扩展业务布局，形成液晶显示主控板卡+智能交互平板+新部件产品的三条业务曲线。传统液晶显示板卡是公司现金牛业务，21年为公司稳定贡献62亿元收入。智能交互平板深耕教育和企业服务领域，近十年CAGR达到71%，营收占比由12%提升至51%。物联网行业长坡厚雪，公司横向复用核心技术和客户资源，孵化家电控制器、IoT模组和投影板卡等创新业务，打造第三条收入曲线，补充长期发展动能。
　　研发驱动+品牌效应+供应链管理，构筑三大核心竞争力。公司采取委外加工模式，研发人员占比接近五成，1H22研发费用率7.2%行业领先，在显示、触控、算法等领域构建技术壁垒，并进一步形成品牌效应和龙头优势。据奥维云网和迪显咨询统计，18-21年公司电视板卡全球市占率保持30%以上，21年希沃和MAXHUB国内市占率分别达到47.5%/27.5%，位居行业首位。22年7月公司募资20亿元，进一步巩固交互显控技术和智能制造优势。
　　智能交互显示龙头多领域布局，迎来行业回暖和全球化扩张机遇。在中央财政贴息贷款刺激下，国内高职教有望迎来一波采购需求；海外政府纷纷推出中长期教育信息化刺激政策，带来市场高景气度。海内外会议市场交互平板渗透率均不足10%，仍处于发展初期，伴随企业数字化转型以及华为等巨头切入，有望加速产品导入市场。公司作为头部厂商产品矩阵及内容生态丰富，未来有望充分受益行业高速成长红利。
　　投资建议
　　22年受疫情影响，公司收入增速放缓，但上游面板价格高位回落，叠加海外高毛利业务占比提升，公司边际盈利能力改善。长期看，公司三条业务曲线成长路径清晰，行业龙头优势突出，未来享受海内外行业高景气度红利。结合公司最新业绩和市场变化，我们将公司22-24年营收预测下调9.2%/10.0%/12.0%，预计22-24年营收分别为233/284/344亿元；维持22-24年归母净利润预测，分别为21.62/27.04/33.84亿元，给予23年PE 24倍，目标市值649亿元，对应股价93元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　供应链波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险。