兴业证券-非银行业周报：首批个人养老金基金代销机构确定，保险产品信批迎规范-221120

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　　周度回顾：本周保险Ⅱ(申万)上涨4%，跑赢大盘3.65pct；10年期国债到期收益率上行9.94BP至2.84%。板块上涨主要因经济修复信心增强、利率上行带动投资端预期向好，以及开门红新单销售较好巩固负债端回暖预期。本周证券II（申万）上涨1.55%，跑赢沪深300指数1.21pct，板块PB估值回升至1.30倍，交易情绪回暖带动券商板块估值持续修复。
　　保险行业：
　　本周有两个事件值得关注：一是上市险企披露10月保费收入数据，整体看人身险表现分化，财产险整体放缓。人身险10月当月保费同比增速太保寿险（+29.4%）>太平寿险（+10.8%）>新华保险（+3.6%）>平安寿险（-3.5%）>中国人寿（-4.7%）>人保寿险（-39.5%）；各家因经营节奏摆布差异增速分化，其中太保和太平因强力收官当月新单增速较快；国寿、平安和人保率先启动开门红运作，当月保费增速环比9月明显放缓。财产险10月当月保费同比增速平安产险（+11.1%）>人保财险（+7.8%）>太保财险（+7.4%）>太平财险（-6.6%）。除平安外其余各家当月保费增速较9月均有所放缓，疫情多点散发导致的新车业务增速下滑是主要原因，考虑目前汽车保有量基数较大、续期业务对于车险保费收入的支持作用，车险业务预期依然稳健。二是银保监会印发《人身保险产品信息披露管理办法》，核心要点包括：1）规定所有保险产品的目录、条款、费率表，以及一年期及以上产品的现金价值全表、产品说明书等须在官网等渠道公开披露；2）要求披露售前、售中、售后全部环节相关信息；3）明确保险产品信披材料应由保险公司总公司统一负责管理。整体看，新规有助于提升行业透明度，减少产品销售过程中虚假宣传和销售误导等行为，符合当下监管持续规范行业发展主基调，落地后可能会影响部分对产品认知有限人群投保，但整体看对销售端冲击有限，长远有利于引导行业健康发展。
　　我们认为当前社会治理和金融政策优化以及部分险企开门红预收情况较好对于市场情绪有明显提振，低估值和低持仓的保险股配置价值提升，4季度或是修复最好窗口期。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。
　　证券行业：
　　证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录，14家券商获得首批代销展业资格，个人养老金业务准备工作正加速推进。对市场来说，个人养老金入世将为资本市场带来长期稳定的配置资金，提升机构投资者占比，有利于提高市场定价效率；对券商来说，代销养老金基金产品在为券商贡献业绩增量的同时，推动券商提升投研能力和资产配置能力，加快财富管理转型，同时参控股优质基金公司的券商亦将受益于公募基金利润贡献的持续提升；从格局来看，证监会《暂行规定》中对代销机构经营状况、财务指标、公司治理以及联网测试提出一定要求，获得首批代销资格的公司多为保有量规模排名领先的大中型券商，看好头部券商凭借综合实力和先发优势在未来财富管理业务中的成长空间。
　　持续看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，当前股债比约为1.10，处于2017年来97%分位区间，通过股债比判断市场下行空间有限，权益市场具备较高投资价值；从监管政策来看，当前监管周期仍保持在宽松状态，资本市场发行机制和交易机制改革持续深化，科创板做市、两融标的扩容、转融资费率下调等政策均对板块形成利好，全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪；从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约6%的底部区间，与当前盈利状况严重错配，估值修复空间充足。
　　选股方面，聚焦具备长期盈利增长空间和估值提升逻辑的个股。长期盈利增长方面，推荐依托公司治理兑现业绩成长性的优质中小券商【国联证券】、财富管理渠道端稀缺的龙头标的【东方财富】；估值提升方面，推荐依托B端iFinD业务渗透率提高带动估值提升的【同花顺】、公募基金进入下一轮景气周期后大资管业务重定价的【广发证券】。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：中国太保1-10月保费收入公布；
　　行业新闻：银保监会印发《人身保险产品信息披露管理办法》、证监会发布首批个人养老金投资基金产品和销售机构名录。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧