中信建投-海外周观点：欧盟财政纪律改革能否解决债务困境？-221120

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　　一、本周关注：欧盟财政纪律改革能否解决债务困境？
　　近日，欧委会提交议案，讨论对现行《稳定与增长协定》规定的欧盟共同财政规则进行改革，以期整顿前期疫情和能源压力下欧洲国家恶化的财政情况，降低债务危机风险。改革的主要方向是提高欧盟财政规则的可执行性和灵活性。
　　1997年签订的《稳定与增长协定》是欧盟经济治理的纲领性文件。其核心是协调各国财政政策，规定政府年度赤字不得超过国内生产总值的3%，政府一般债务不得超过国内生产总值的60%。
　　欧盟财政纪律框架自建立以来始终面临两方面的问题：一是财政约束缺乏有力执行机制，以中心国家为首违反欧盟财政纪律。二是灵活性不足。由于各国具体情况不同，而欧盟对成员国采取较为僵硬的“一刀切”措施推动减债，给部分高债务国家造成较大压力，实际操作中难以实施。
　　本次改革旨在解决执行力和灵活性两方面的问题。最主要的措施是放弃“超过债务率超60%的成员国每年将其公共债务减少到目标差额1/20”的规则，改由成员国和欧盟委员会单独协商并提出各自时间表和方案。
　　如进展顺利，欧盟最早可能2024年开始实施新的财政框架。但当前仍面临多重困难。一是新框架在实质上放松了部分高风险国家的财政约束，仍将面临艰难谈判。二是欧洲经济困境复杂难解，财政重整的步伐难以快速走上轨道。三是新框架下，各国分别与欧盟谈判将大大提高政策制定的复杂程度，而且执行缺乏监督和约束的问题也没有得到根本解决。
　　二、资产走势：标普500在上周上涨6%后进入休整期，本周震荡微跌0.7%，消息面上相对温和，10月零售表现优异但居民信贷状况有隐忧；联储官员发言有所反复，重大刺激并不多。固收市场继续升温，联储加息放缓预期和官员鸽派表态，继续支持利率回落。商品市场涨跌互现，高波动局面料将延续。
　　三、经济数据：美国10月零售环比增长1.3%超市场预期，但同比继续平稳回落，显示经济和消费仍有一定韧性。英国10月CPI同比增长11.1%，创41年以来新高，不同于美国，英国和欧元区通胀似乎仍未见顶。
　　四、下周关注：下周重要数据依然较少，市场主旋律有望继续在加息降温氛围中展开，关注周三公布的11月议息会议纪要，是否有更多鸽派信号。
　　风险提示：美国经济衰退超预期；欧洲能源危机超预期