国泰君安-债市策略研究：11月第3周利率策略简述-221119

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　　本报告导读：当周利率重点事件分析及策略简述
　　摘要：
　　1.近期债市的暴跌是由多重利空共振所导致，特别是理财集中赎回引发的抛压，属于是理财子净值化改造过程中成长的代价，或早或晚都会出现。但从另一个方面思考，对于20-30万亿体量的理财市场而言，是否有必要全部都用净值法来进行估值？对于多数投资者而言，之前还在为低利率、低利差和低波动而发愁，经过本轮利率上行行情后，大幅缓解了2023年债市的配置/交易难度，也许坏事最终能变成好事。。
　　2.2023年国内宏观经济面向好的概率较大，主要支撑来自于制造业和基建保持相对高增长，以及消费和地产稳步复苏。主要的风险来自于海外经济体有一定衰退的可能，对外需造成拖累。但基准情形是美国经济软着陆，内需足以对冲外需的下滑。
　　3.本次大跌行情前后，理财子在二级市场上的顺趋势卖出倾向并非是最强的，此次强踩踏更多表现为个人投资者和银行自营的对基金的赎回。而这次负反馈踩踏后的后续进程中理财子所起的稳定器作用主要依赖两条关键路径：一方面，基于理财子自身业务特征、破净理财子的到期规模看和债券资产相对于货币资产的价值回升，后续其参与踩踏可能出现自然缓解，这种自然缓解时间大概率在一到两周，而理财子二级市场买入量回正是重要指向标。另一方面，资金面后期见顶是压制这种踩踏的重要外生辅助因素，密切关注后续资金见顶迹象。
　　4.央行对年末流动性环境的表述为“适宜”，宽松程度明显低于“合理充裕略偏高”；更为关注通胀的长期化，并警惕“需求端的变化”，删去了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，后续总量货币政策工具的使用会更为谨慎。