中泰证券-爱旭股份-600732-聚焦新技术，重新再出发-221118

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　　爱旭股份：光伏电池稳固龙头，深厚积淀彰显韧性。公司专注光伏电池赛道，技术底蕴深厚，在行业几次重大技术变革中都发挥着核心引领作用，同时公司背靠华发+IDG“光伏虚拟一体化”布局有效把控供应链。目前公司高效单晶PERC产能达到36GW，规划在建N型ABC电池产能共计52GW。2016-2020年，2022H1实现营收159.6亿元，同比增长132.8%；实现归母净利润5.96亿元，扭亏为盈。
　　电池环节迎来最好的时代：盈利改善显著，新技术扩展加速。（1）大尺寸电池供应趋紧，电池片盈利持续修复。技术的不确定性导致大尺寸PERC扩产相对谨慎，在海内外需求增长的情况下，预计2022年大尺寸电池产能供给缺口分别为3.2/3.3/4.8/4.2GW。电池片环节利润分配底部反转，截至7月底毛利率回升至8.5%，相比1月底提升15.5pct。（2）N型技术百花齐放，即将开启规模化量产。PERC电池效率接近极限，多种N型新技术量产在即，争先引领革新方向。由于IBC电池工艺复杂，目前N型IBC电池量产企业较少，少部分头部电池厂商已有布局，隆基15GWHPBC电池已投产，爱旭珠海6.5GWIBC电池产能预计将在10月底投产。
　　核心优势：技术积累加固护城河，差异化战略持续推进。
　　（1）大尺寸电池行业领跑者，单瓦盈利能力领先：公司连续四年电池片出货稳定于行业第二，2022H2出货量16.5GW，同比增长94%，在持续升级改造下公司大尺寸电池产能已达到总产能95%以上。大尺寸产能结构性紧缺下，公司充分受益于先进产能带来的超额红利，2022年以来实现单瓦盈利扭亏为盈，且持续稳步提升。
　　（2）拥抱电池技术革新时代，押注无银化ABC电池：公司押注无银化ABC技术进行研发量产，预计平均量产转换效率将达到25.5%左右，等面积发电量较目前市场主流的PERC电池可增加10%，有望引领光伏产业链展开新一轮的技术迭代。公司珠海6.5GWABC电池项目预计在今年下半年投产，总产能储备达52GW。
　　（3）围绕新型ABC电池技术，打造一体化解决方案：公司以ABC电池技术为核心，子公司深圳赛能为平台，ABC组件将以系统EPC模式销售，对标友商Sunpower的MAXEONIBC组件，IBC产品约有1.1-1.6元/W的溢价空间。赛能将主要聚焦美国、欧洲等高附加值市场，在户用、工商业电站方面将有更大盈利空间。
　　盈利预测：我们预计2022-2024年爱旭股份归母净利润17.5/27.7/38.4亿元，当前股价对应PE分别为29/18/13倍。公司以技术驱动成长，看好未来公司ABC电池继续引领行业技术革新，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放不及预期；原材料价格变动风险；参考信息滞后风险。