招商证券-轻工消费行业2023年策略报告：于无声处听惊雷，在断层季抓机遇-221119

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　　1.1家居板块：地产及疫情双重因素扰动，估值已处历史底部
　　复盘：疫情反复扰动，业绩压力凸显，板块整体跟随地产政策及销售数据波动向下。年初至5月底，在地产数据持续向下，叠加二季度部分城市疫情反复，消费需求和消费场景同时受影响，板块持续向下；6月中旬开始，伴随稳增长预期持续释放，板块估值底部性价比优势凸显，板块开始触底回升，定制及软体板块均出现明显修复；7月、8月，随着地产销售数据进一步大幅向下，作为地产后周期的家居板块，在需求持续下滑预期压力下，板块在短期修复后持续向下；9月，随着保交楼政策持续推进，8、9月竣工数据回暖明显，带动板块估值向上修复；10月后，随着家居企业Q3季报数据陆续披露，家居企业基本面压力显现，同时Q4基本面压力仍在，板块开始进一步向下；11月后，随着房地产融资条件改善、疫情优化20条出炉，板块估值修复明显。
　　估值：板块处于历史估值底部，布局窗口已现。从定制企业来看，整体板块估值在22年全年波动向下，已处于历史10%分位，其中龙头品牌和二线品牌估值差仍明显，欧派家居最新PE(TTM)维持在22倍左右，二线品牌志邦家居、金牌厨柜最新PE(TTM)分别为14X、12X，龙头和二线品牌仍有一定的估值差，整体估值均处于历史底部。从软体企业看，顾家家居、喜临门、慕思股份今年整体PE也处于持续下降阶段，同时全品类与单品龙头，估值差异逐步收窄，全品类大家居战略更加领先，单品类龙头业绩增速更快。
　　风险提示
　　地产销售大幅下滑：家居板块消费受地产销售影响，若地产销售大幅下滑，家居板块企业收入及利润均将受到较大影响，提示地产销售大幅下滑的风险。
　　原材料成本大幅提升：原材料成本对多个板块内公司的盈利能力影响较大，若出现原材料价格大幅上涨的情况，企业盈利能力将受到较大影响，提示原材料成本大幅提升的风险。
　　疫情反复风险：考虑到疫情仍点状散发，未来疫情走向仍有不确定性，家居作为消费品行业，仍有可能因疫情反复影响线下客流，进而影响公司业绩。
　　国际贸易风险：若国际地缘政治及国际贸易政策出现一定变化，出口企业的国际贸易可能受一定影响。