申万宏源-通信行业周报：5G专网与云Q3重大更新，重视数字经济主线长期机会-221119

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　　本期投资提示：
　　近期，工信部已向中国商飞发放了我国第一张企业5G专网的频率许可；5925至6125MHz和24.75至25.15GHz的无线频段被划为工业无线专用频段。此外，北美和本土互联网/云巨头陆续披露Q3业绩，均体现出明显的降本增效策略，优化资本开支。我们认为，数字经济主线的长期投资机会应重点关注。
　　 （一）5G专网频段解决了5G to B应用的底层网络问题。2018年以来5GR15、R16标准的冻结分别解决了5G to C、to B的基础需求，R17标准在2022年6月冻结，标志着5G第一演进阶段的完成，叠加工业无线专用频段被单独划出，意味着5G to B场景应用将全面铺开。5G专网频率许可的发布是我国5G应用和工业互联网的“里程碑”事件。
　　（二）纵横比较商业模式，运营商、设备商和智能制造核心受益。
　　此次中国商飞获批企业5G专网频率许可，实际上是在传统主流商业模式（运营商主导）的基础上，向企业主体延伸。和公有云-私有云-混合云、5GNSA/SA的产业模式类似，虚拟和混合专网阶段性地满足5G to B场景应用的痛点，而独立专网在确定性、安全性、灵活性和定制化方面优势突出，独立频段的5G专网是5G在工业场景延伸的重要模式。
　　他山之石，海外市场已经探索5G专网的发展模式，产业主要聚焦于专网频段与已占用频段的资源利用效率和平衡、参与玩家和模式（是否运营商主导）、资费与成本。例如：美国CBRS频段拍卖，行业“混战”；日本分配专用频段推广Local 5G；韩国也向非电信运营商分配5G专网频谱；德国5G专网资源聚焦工业生产。
　　对比海外，结合此次中国商飞获批5G专网频段许可，我们认为工业网络设备商和电信运营商仍是核心受益环节；上层智能制造方案亦长期受益于底层网络基础的资源驱动和技术演进（如工业软件、工业自动化、工业物联网等）。运营商是数字经济的核心成长，5G专网对其政企和产业数字化业务具有极高的倍增作用（移动为例，倍增比例1:10-1:12），我国国情与产业机制背景也决定了运营商是不可或缺一部分；设备领域两极分化，边缘计算和超算均有较强机会，除传统通用设备外，边缘侧小站、工业网络设备、工控自动化等MEC硬件和智能制造方案也将显著受益。
　　 （三）云Q3 Capex体现“降本增效”，流量主线底部夯实。资本开支端增速阶段触底，北美Q3仅Meta乐观。虽资本开支增速暂时向下，但已反映阶段低点；北美通胀和加息预期变化影响海外云巨头的投资预期。相比之下，运营商2022H1资本开支明显向产业数字化倾斜，是增量需求。叠加互联网行业预期拐点，设备、器件等环节存在超预期可能性。
　　（四）相关标的。1）运营商环节：关注运营商的稳健配置价值以及数字经济核心资产，中长期配置性价比高，中国移动（AH）等。2）智能制造环节：关注垂直行业智造领军，宝信软件、中控技术（计算机）等；3）设备环节：运营商投资、格局改善、海内外需求边际修复的核心受益，信创需求共振景气，低估值+增速回暖的左侧机会，关注紫光股份、星网锐捷、中际旭创、新易盛等。以及工控硬件设备相关标的。
　　风险提示：外部政策导向存在不确定性；产业链价格波动影响中下游短期需求或利润空间。