浙商证券-妙可蓝多-600882-点评：蒙牛要约完成，多维度协同可期-221117

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　　事件
　　公司公告显示，控股股东蒙牛完成要约收购。本次要约收购完成后，蒙牛共计持有公司目前股份总数的35.01%。
　　22Q1-Q3实现收入38.3亿元（+21.8%），归母净利润1.4亿元（+0.2%），扣非归母净利润0.9亿元（-38.1%），其中22Q3单季度实现收入12.4亿元（+14.7%），归母净利润0.1亿元（-63%），扣非归母净利润-0.3亿元（-186.2%）。
　　投资要点
　　疫情压力下Q3收入增速放缓，看好Q4旺季奶酪棒收入增长提速
　　分产品：22Q3奶酪/液态奶/贸易产品分别实现收入9.2/0.9/2.2亿元，同比+20.7%/-13.8%/+6.3%；环比-8.3%/-2.1%/+5.2%。22Q3奶酪业务中，我们预计受疫情影响，线下奶酪棒收入承压；我们预计22Q3家庭餐桌和餐饮工业同比实现翻番以上的收入增长，这两块业务展望22Q4和23年仍有望维持翻番增长。
　　分地区：22Q3北区/中区/南区分别实现5.2/4.3/2.9亿元，同比+9.9%/+15.8%/+21.7%。公司10月份之后对架构做了调整：把南区和北区合并统一为零售事业部，从而统一全国的销售政策和经销商政策，有利于形成合力。
　　分渠道：经销渠道/直营渠道/贸易渠道分别实现收入8.2/1.9/2.2亿元，同比+4.0%/+142.6%/+6.3%。
　　Q3产品结构变动致毛利率承压，展望Q4奶酪棒收入占比提升有望拉升毛利率
　　22Q3毛利率30.3%，同比-3.8pct，环比-4.0pct；22Q3净利率1.6%，同比1.3pct，环比-3.6pct；22Q3归母净利率0.9%，同比-2.0pct，环比-3.5pct；22Q3扣非归母净利率-2.2%，同比-5.2pct，环比-5.8pct，主因奶酪业务结构性调整，餐饮奶酪占比有所提升，奶酪棒占比减少，预计环比二季度单品毛利率变化不大。我们认为，Q4销售旺季叠加疫情减弱，看好奶酪棒收入增长，带动整体毛利率提升。
　　要约收购完成，公司和蒙牛之间的多维度协同可期
　　控股股东蒙牛完成要约收购，本次要约收购完成后，蒙牛共计持有公司目前股份总数的35.01%。我们认为，伴随本次要约收购完成后大股东蒙牛持股比例的上升，以及后续重组交易完成后蒙牛持股比例的进一步上升，妙可和蒙牛之间在供应链管理、品牌、研发、采购、渠道多维度协同有望加强，从而进一步夯实公司的综合竞争力。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2022-2024年公司收入分别为54.8、72.5、85.3亿元；归母净利润分别为2.4、4.0、5.8亿元；EPS为0.46、0.78、1.13元/股。
　　风险提示
　　动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期