华安证券-中化国际-600500-拟剥离非核心主业，贸易向生产转型加速-221118

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　　事件描述
　　11月16日晚，中化国际发布公告，子公司中化新加坡拟以非公开协议转让方式向海南天然橡胶产业集团股份有限公司（海南橡胶）转让持有的Halcyon Agri Corporation Limited（合盛公司）36%的股份。出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例将为29.2%，交易对价为每股0.315美元。
　　非核心业务逐渐剥离，聚焦主业实现向生产型企业转型
　　此举有利于公司进一步聚焦精细化工主业，实现资源合理分配。此次交易顺利完成后，合盛公司将完成出表。根据公告披露，合盛公司2021年净资产72,415万美元，营业收入245,982万美元，净利润1,705万美元。出表后，公司贸易营收比重将大幅下降，随着连云港C3产业园全面达产，以及新材料项目陆续落地，公司化工新材料主业占比不断提升。
　　近年来，公司对现有资产组合“既做加法，又做减法”，不断优化业务组合。“做减法方面”，中化国际已相继退出物流、农化、部分化工贸易等非核心业务，此次剥离非核心、重资产业务天然橡胶是公司又一重大举措。“做加法方面”，主业化工新材料领域，公司通过增持扬农集团股权，持续增加对新材料业务的投入，打造多基地、上下产业链一体化的产业布局，促进资源向主业集中，公司盈利结构持续优化。近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，我们认为公司价值将被市场重估。
　　资本开支持续增长，后续成长性可期
　　此外，此次交易有利于减轻公司资产减值压力，同时回笼资金1.81亿美元，为其余核心业务后续投入进行资金支持。
　　连云港C3项目即将投产贡献业绩增量。连云港碳三项目一期将于2022年底-2023年初陆续投产，项目总投资规模139.13亿元，投产后预计实现年均营业收入110亿元、年均利润总额17亿元。碳三项目增强公司一体化链条，形成产业链闭环。此外，公司后续聚合物添加剂项目一期、对位芳纶下游衍生项目等陆续投产有望为公司贡献利润增量。
　　对位芳纶突破高模高强牌号，产业链优势明确。对位芳纶从设备到工艺控制的难度较高，2021年全球产能仅12万吨左右，主要掌握在杜邦和帝人手中，是国内亟需实现自主可控的材料。公司拥有单套最大产能，累积共5500吨/年，并且在今年已突破高模高强牌号，实现稳定供应。另外，公司的芳纶也拥有上游产业链优势，对位芳纶的重要原料对苯二胺和对苯二甲酰氯是下属公司扬农集团的产业链下游，原料保障优势明显。
　　投资建议
　　两化整合大背景下，公司定位为承载中化集团的重要化工新材料管线孵化平台。随着“2+N”战略（2为环氧树脂及聚合物添加剂产业链，N为专精特新新材料产品）深入，公司积极推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、尼龙66等国产替代重点材料。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为16.10、19.84、27.46亿元，同比增长-26.0%、23.2%、38.4%，对应PE分别为11.85、12.50与9.03倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　安全生产风险；
　　项目投产进度不及预期；
　　宏观经济下行。