中信证券-微博-WB.US-2022年三季度业绩点评：广告业务仍然承压，关注后续消费复苏进程-221118

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　　22Q3宏观经济及广告主投放意愿仍处于弱复苏阶段，公司营收下滑25.3%，Non-GAAP净利润下滑43.2%。展望22Q4，我们预计双十一、世界杯等重要节点有望为业绩带来一定环比改善，但疫情的不确定仍然存在，品牌广告投放需求恢复较慢，建议关注后续宏观经济回暖和消费复苏情况。长期看，我们认为微博作为社交媒体主阵地，对于用户和品牌客户仍具有独特价值，维持“买入”评级。
　　▍22Q3公司营收4.54亿美元，Non-GAAP净利润1.19亿美元，符合一致预期。22Q3公司净收入4.54亿美元（YoY-25.3%，人民币计-20%；彭博一致预期4.6亿美元），其中广告及营销收入3.93亿美元（YoY-26.8%）。22Q3公司毛利率79.2%（YoY+0.4pct）；销售/研发/管理费用率25.1%/21.4%/5.6%（YoY +1.9/+1.8/+0.4pct）；22Q3公司Non-GAAP净利润1.19亿美元（YoY-43.2%，彭博一致预期1.20亿美元），调整后净利率26.2%（YoY-8.3pcts）；GAAP归母净利润-0.17亿美元（彭博一致预期0.76亿美元），不及预期主要系公司投资带来的公允价值变动净亏损增加所致。
　　▍商业化：品牌广告受疫情影响明显，四季度环比有望进一步改善。22Q3公司广告及营销收入3.93亿美元（YoY-26.8%，QoQ+2.0%），单用户广告收入0.67美元（YoY-28.2%，QoQ+1.7%）。22Q3广告投放环比有所改善，根据公司业绩交流电话会，汽车、奢侈品等品类表现较好，游戏行业差异化营销模式成效显著，快消、电商、3C数码等品类受宏观经济和季节性因素影响表现偏弱。我们预计双十一购物节、手机新品发布、世界杯等重要活动有望带动22Q4广告业务环比回暖。同时，公司在电商的精准算法匹配方面进行重点投入，有望吸引一定规模的效果广告预算。
　　▍用户及内容端：整体流量保持健康增长，用户粘性和互动不断提升。用户增长方面，2022年9月MAU 5.84亿（YoY+1,100万，QoQ+200万）；DAU 2.53亿（YoY+500万，QoQ+100万）。公司持续聚焦手机厂商的预装渠道合作，在暑期高基数之上，整体流量依然保持健康增长。社交内容方面，公司加大文娱、电竞领域的社区运营投入，根据业绩会，9月份公司社区内容关系流流量和互动人数较6月提升超过50%，社区整体发帖和互动用户数保持双位数增长，用户粘性不断提升。
　　▍22Q4及2023年展望：收入端压力仍存，关注降本增效推进情况。收入端，22Q4双十一购物节和世界杯等重要营销节点有望短期提振公司业绩，我们预计公司广告营销收入同比跌幅有望收窄，环比仍将保持增长；2023年，考虑到22Q1高基数，叠加汇率波动带来美元口径报表会计折算差额，我们预计23Q1广告同比增速压力仍存。利润端，公司降本增效持续推进，进一步在内容成本、营销、产研、运营方面优化，建议关注2023年营业利润率改善进程。
　　▍风险因素：短视频等娱乐形式对于用户娱乐时间竞争超预期；短视频等产品优化不及预期；粉丝经济监管趋严风险；疫情影响反复时间超出预期；宏观经济增速下行、广告预算下行超预期；获客竞争加剧；用户渗透与城市下沉不及预期。
　　▍投资建议：由于品牌广告市场复苏弱于预期，汇率波动带来美元口径报表会计折算差额，我们下调公司2022E~24E营收预测至18.61/17.87/19.09亿美元（前预测值为19.80/22.28/23.80亿美元），下调公司Non-GAAP净利润预测至4.79/5.02/5.94亿美元（前预测值为5.00/6.85/7.40亿美元），公司当前股价对应2022E~24ENon-GAAPPE 7.7x/7.3x/6.2x。估值方面，参考谷歌搜索广告（2023E 10~12x PE）、百度广告业务（2023E 8x PE），结合微博较为成熟的发展阶段，给予2023ENon-GAAPPE 10x，对应目标价21美元/ADS，维持“买入”评级。