国信证券-网易~S-9999.HK-游戏业务逆势增长，暴雪授权到期预计影响有限-221118

《国信证券-网易~S-9999.HK-游戏业务逆势增长，暴雪授权到期预计影响有限-221118（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-网易~S-9999.HK-游戏业务逆势增长，暴雪授权到期预计影响有限-221118（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩增长稳健，主业毛利率叠加汇兑损益致归母净利润大增。2022Q3，公司实现营收244亿元，同比增长10.1%。在线游戏、云音乐、创新业务都取得了不错的增长。Non-GAAP归母净利润75亿元，同比增长93.6%；Non-GAAP归母净利率30.6%，同比提升13.2pct，环比提升7.2pct。需指出的是，本次归母净利润大增，主要受益于投资收益、汇兑损益、利息收入的大幅增长。反映主业盈利水平的经营利润同比增长26%，经营利润率同比提升2.4pct至19.4%，主要因毛利率的提升。
　　游戏业务逆势增长。2022Q3，在线游戏业务收入为173亿元，同比增长9%，大幅高于行业增速。其中，手游收入119亿元，同比增长8%。PC端游收入55亿元，同比增长11%。《哈利波特：魔法觉醒》海外版2023年上线，其他储备产品有《倩女幽魂隐世录》《逆水寒手游》《永劫无间手游》。
　　暴雪授权到期预计影响有限。根据暴雪公告，网易与暴雪签订相关授权协议、在中国除港澳台地区发行的多款暴雪游戏，在2023年1月授权到期后将不会续期。根据公司公告，代理自暴雪的游戏，对网易2021年和2022年前九个月的净收入和净利润贡献百分比均为较低的个位数。《暗黑破坏神：不朽》的联合开发和发行由另一份长期协议所涵盖，不受本次授权到期影响。
　　有道收入增速转正，云音乐毛利率持续提升。2022Q3，有道净收入为14亿元，同比增长1%，剔除已剥离的学科类课外培训后，有道总收入同比增长35%。云音乐收入同比增长22%至23.6亿元。毛利率14.2%，同比提升11.9pct，环比提升1.1pct，得益于社交娱乐服务占比提升及成本管控的改善。
　　投资建议：继续维持“买入”评级
　　暴雪授权代理游戏占公司收入及净利润的比例较低，预计对整体影响不大，但可能对增速有小幅影响。综合考虑上述因素，以及今年美元汇率走强对净利润的提升，我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024年调整后净利润分别为241/224/254亿元，调整幅度分别为16%/-3%/-1%。维持目标价169-194港币，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；游戏市场竞争激烈的风险；游戏出海表现不及预期的风险；全球疫情的系统性风险等。