太平洋证券-中远海能-600026-Q3季报及业绩说明会点评，油轮波动大周期降临-221116

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　　事件
　　2022年前三季度，实现归母净利润为6.4亿元，同比增加44.2%；2022年第三季度，实现归母净利润4.8亿元，环比增加259.5%。11月14日公司参加上证路演中心的业绩说明会提到，当前VLCC日租金水平接近8万美金/天，市场供需基本面较为健康。
　　点评
　　公司聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业，特别是油轮船队规模全球排名第一，为全球知名石油公司提供来料进口、中转过驳、转运出口等全程物流解决方案。
　　1、油轮板块，前三季度营收114.2亿元，同比增加37%；毛利率7.9%，同比增长0.9个百分点。其中内贸油运贡献毛利9.96亿元，外贸油运毛利为-0.97亿元。虽然当前油轮租金相比年初值，已处于较高位水平，但我们仍然看好今年四季度乃至明年油运市场的表现。
　　2、LNG运输板块，前三季度贡献归母净利5.75亿元。公司参与投资建造的62艘LNG船舶，均为项目船，其中39艘已投入运营，23艘为在手订单。LNG业务版图继续扩大，预估至2027年，年均复合增长率可达5.7%。
　　3、成本端，船用燃料价格Q3季度环比回落22%，导致公司Q3单季成本增速大幅低于同季度营收增速，使得油运Q3单季度实现毛利3.3亿人民币。
　　4、未来，地缘政治博弈导致石油消费端的需求变化，从而推动石油贸易路线的转变，最后形成油轮运输板块的成长预期。此外，全球范围内石油库存水平也将影响未来的石油运输需求。
　　投资评级
　　随着对俄油限价政策的出台，油品海上贸易和油品运距均受到影响。但石油消费的刚需属性或有可能推高油运行业的景气度，形成周期大波动。我们给予“增持”评级，预计未来3年EPS分别为0.29、0.83和0.85。
　　风险提示
　　地缘政治风险淡化，全球经济下滑导致原油需求下滑超出预期。