财通证券-鲁商发展-600223-化妆品业务高速成长，积极迈向大健康生态-221118

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　　鲁商发展：区域房企转型生物医药，化妆品业务高速发展中。公司系山东省区域型房企，后在18、19年陆续通过收购福瑞达医药集团（以医药和化妆品为主业）、焦点生物（全球销量第二大透明质酸原料生产厂商）推动业务转型。21年公司化妆品板块营收14.95亿，同比+117%，处于高速成长阶段，化妆品业务占比从18年3%提升到22H1的22%。
　　行业：功效性护肤景气度高，玻尿酸原料市占率高度集中。功效性护肤景气度高，玻尿酸原料市占率高度集中。1）美妆：2021年公司化妆品业务深耕的皮肤学级护肤市场规模283.0亿元，2015-2020年复合增速32.58%，高于化妆品行业整体水平；同时监管趋严以及渠道多元化背景下使得企业间分化加剧；2）玻尿酸：医药、食品和化妆品各级应用领域持续拓宽，山东作为玻尿酸原料生产大省，占据全球玻尿酸原料销量超70%，在技术方面处于领先地位，20年公司旗下焦点福瑞达在全球玻尿酸原料市场市占率达15%，排名第二。
　　公司：“4+N”构筑化妆品品牌矩阵，生物医药赋能整体发展。“公司凭借福瑞达在生物医药方面的研发和技术积累，具备完备的玻尿酸产业链，切入化妆品领域，具备差异化优势。化妆品两大主力品差异化定位：1）主打微生态护肤瑷尔博士：微生态理念目前在快速渗透，目前国内无知名竞品，属于行业前期开创者；2）主打玻尿酸护肤的颐莲：依托福瑞达深厚的玻尿酸研究基础而创立，品牌通过超头合作和爆品策略快速建立品牌口碑。
　　投资建议：化妆品业务高成长，积极迈向大健康生态，给予“增持”评级。公司以地产业务为基，化妆品业务通过“4+N”多品牌布局，通过差异化产品力、精细化渠道运营、全产业链赋能实现快速成长，且其化妆品子公司在引入战投后，有望实现品牌/产品/渠道等多方面赋能以及治理结构优化。
　　预计公司22-24年营业收入分别为131.02/138.60/145.14亿元，同比增速为6%/6%/5%，归母净利润分别为1.08/2.74/4.67亿元，同比增速为-70%/153%/70%，对应EPS 0.10/0.25/0.43元/股，对应PE 88/35/20倍。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费疲软，地产行业不景气风险