华泰证券-重庆啤酒-600132-短期弹性与长期成长兼具的啤酒龙头-221118

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　　外部压力改善，扬帆27启航，看好公司β+α弹性共振
　　当前时点，我们为什么看好重庆啤酒的向上弹性？行业角度(β)：场景复苏与成本改善是核心主线，外部环境的改善有望带动消费场景—消费能力—消费意愿的逐步修复，提价升级延续，此外包材价格已现下行拐点并有望逐步在报表端呈现，行业量、价、利齐升可期；公司角度(α)：22年外部因素对公司乌苏/1664等核心单品的主销区域及渠道造成更大冲击形成低基数，我们认为，多年培育之下，乌苏/1664等大单品在终端仍具强号召力，随着外部环境恢复与渠道调整成果显现，仍有望延续高势能成长，带动公司实现更大弹性的增长。预计22-24年EPS 2.74/3.27/3.90元，参考可比23年均40x PE（Wind一致预期），给予23年40x PE，目标价130.80元，“买入”。
　　当前时点：外部压力的纾解有望促进公司量、价、利弹性释放
　　22年啤酒行业整体面临场景受限的外部压力，在此背景下，公司的α增长表现有所弱化，我们认为系：一方面，乌苏、1664等作为公司推进高端化与全国化的核心抓手，其主销场景（餐饮、夜店等）与主销区域（华东、华南、新疆等）受到较大冲击；另一方面，较弱的消费大环境之下品牌拉力有所弱化而渠道推力的重要性凸显，华东、华南地区的渠道调整与划分亦对公司渠道推广造成短期影响。站在当前时点，我们认为外部环境的改善对于现饮场景的提振是核心主线，乌苏、1664等高端大单品有望实现优于行业的复苏弹性，在销量修复的同时高端化亦有望加速，带动量价齐升。
　　展望远期：品牌力优势突出，渠道改革支撑长期发展
　　2021年公司高档产品销量占比（24%）高于行业整体（19%），随着消费环境的改善，公司以品牌为矛、渠道为盾，高端化优势将进一步体现。品牌端：公司通过代言人、话题营销等强化乌苏、1664等大单品的独有调性，亦将依托大城市渠道逐步导入乐堡实现组合式发展，公司依托嘉士伯集团，优质品牌资源充足，将充分赋能中长期发展。渠道端：扬帆27计划进一步拓展大城市据点、强化新零售渠道布局，近期公司进一步梳理各BU区域划分，CIB独立负责东部地区的运营，我们认为清晰统一的组织结构将更好强化内部协同、规范渠道行为，支撑高端发展。品牌与渠道将共同支撑公司α增长。
　　继续看好公司高端化+全国化能力，维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司22-24年EPS 2.74/3.27/3.90元，参考可比23年均40x PE（Wind一致预期），给予23年40x PE，目标价130.80元（前次111.18元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济表现不及预期，现饮场景受到外部冲击，食品安全问题