国元国际-晨报-221118

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　　【近期研报】
　　名创优品（MNSO.N）更新报告：季度盈利能力创新高，全球扩张进行时
　　国内业务承压，短期疫情对线下客流及展店节奏造成扰动：
　　8月下旬以来疫情导致国内业务承压。FY23Q1集团国内收入同比-8.8%至18.5亿元；其中国内名创品牌收入同比-8.9%至17.0亿元，TOPTOY品牌收入同比+13.8%至1.2亿元。分月看，7-9月名创优品国内门店分别有2%/ 5% / 7%受疫情影响而无法正常运营，7-8月国内GMV恢复至去年同期的95%，9月下降至去年同期的80%。同店方面，9/30季度7-9月同店分别为去年同期的85%/ 90%/ 80%。展店方面，截至9/30国内名创品牌门店同比+8%至3,269个，季度环比净增43个。短期展店步伐仍将取决于疫情动态。
　　海外业务高增，海外直营季内扭亏为盈，贡献利润弹性：
　　海外业务延续上季度高增趋势，仅亚洲未恢复至疫情前。于FY23Q1，名创优品国际业务收入同比+47.7%至9.2亿元；其中门店数量yoy+10%，同店收入yoy+35%。分市场看，其中代理市场GMV+36%，较19同期略有增长；直营市场GMV+64%，恢复至疫情前19年同期的80%以上。FY23Q1海外直营子公司扭亏，而上季度海外直营仍亏损1000万元。分地区看，欧洲/拉美/中东北非/亚洲销售额同比+20%/ +40%/ +20%/ +70%，分别恢复至疫情前2019同期的200%/ 120%/ 150%/ 65%；直营北美市场季内销售额同比+50%。展店方面，截至9/30海外门店2,027个，季净增54个。
　　观点：短期国内业务取决于疫情动态，海外潜力更大。季内海外直营扭亏，未来若北美直营完成调整和模式升级，公司增长潜力将进一步展现。预计公司FY23E至FY25E营收为117.5/ 139.7/163.8亿元，同比+17%/ +19%/ +17%；Non-IFRS归母净利润为11.8 / 14.4/ 17.1亿元，同比+64%/ +22%/ +18%。