华西证券-奈雪的茶-2150.HK-头部城市门店持续加密，数字化不断推动降本增效-221115

《华西证券-奈雪的茶-2150.HK-头部城市门店持续加密，数字化不断推动降本增效-221115（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-奈雪的茶-2150.HK-头部城市门店持续加密，数字化不断推动降本增效-221115（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述：
　　2022年10月21日，奈雪的茶发布2022年第三季度运营情况公告，公告称第三季度奈雪的茶净新增69家门店，关停17家门店，截至2022年9月30日，奈雪门店总数达973家。
　　主要观点：
　　高端现制茶饮开创者，“产品+体验”双轮驱动塑造独特品牌形象
　　产品端：奈雪主打茶饮系列和手作软欧包，产品储备丰富，并积极进行创新。通过拓宽价格带覆盖更广泛的消费群体，第三季度推出的“霸气东方石榴”、“低糖柠檬茶”等新品均有亮眼表现。此外，公司RTD业务增长势头强劲，渠道铺设速度符合预期。
　　门店端：PRO店型已被充分验证，门店成本实现有效优化，预计未来门店密度将持续提升，并将维持高线城市加密逻辑。8月份，“奈雪生活”首店开业，致力于打造沉浸式体验空间。
　　会员管理：会员数量持续增长，会员活跃度与复购率不断提升。2022年上半年奈雪的茶注册会员数量增加约570万，平均季度活跃会员增加47万，季度复购率提升3.3个百分点，平均月度活跃会员增加32万，月度复购率提升2.9个百分点。
　　数字化：数字化贯穿整个开店环节，在门店运营方面更具可实施性。自动制茶机9月底如期实现全国范围推广，继续巩固人力成本优化成果。数字化的推广和落地带动降本增效，成果显著。
　　业绩表现承压，门店模型持续优化
　　收入端：2022年上半年公司实现营业收入20.45亿元，同比下滑3.8%；实现门店经营利润1.96亿元，同比下滑49.2%。疫情之下，公司收入与盈利能力均受冲击，但仍维持正向经营活动现金流，为品牌持续经营提供强有力支撑。
　　利润端：公司层面，出色的供应链管理能力保障了原材料的成本优势，6月份集团管理报表层面实现盈利。门店层面，单店模型不断优化，核心成本有望进一步下降。
　　营运端：2022年上半年受疫情影响，奈雪的茶客单价、订单量均有下滑，门店整体经营承压。第三季度以来，疫情有所缓解，奈雪同店平均店效同比恢复至接近2021年同期的水准，同店订单量也实现较好增长。
　　此外，第三季度公司在产品营销、数字化推广等方面均有优异表现，品牌势能进一步提升。整体看，公司目前开店进度仍处于正轨，未来将继续进行高线城市门店加密，并不断提升品牌认知度，占领消费者心智。
　　盈利预测与投资建议
　　三季度受疫情扰动因素影响，奈雪的茶客单价、订单量均有所下滑，经营业绩承压，但随着防疫政策持续优化，出行管控措施更加科学合理，公司业务将不断得到改善。当前，公司不减开店步伐，头部城市门店仍在陆续加密，数字化在整个开店环节深入推进，人力效率将不断提升，各项主营成本有望在店效企稳后释放出更大的盈利空间。此外，奈雪的茶店型不断优化，RTD业务渠道铺设也在有序进行。
　　综合来看，预计2022-2023年公司实现营收分别由之前的89.7、114.7亿元调整至46.24、72.05亿元，另外预计2024年营收为93.16亿元；预计2022-2023年公司实现归母净利润分别由之前的4.27、7.01亿元调整至-2.12、2.38亿元，并预计2024年归母净利润为4.80亿元；摊薄EPS分别为-0.12、0.14、0.28元，对应当前股价5.64港元的PE分别为-38.60、34.45、17.07倍。我们给予公司2023年PE为42倍，则公司合理股价为5.88元，以2022年11月15日汇率1HKD=0.90CNY为标准进行计算，公司股价折合港元6.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响消费信心的风险、高端现制茶饮行业竞争加剧的风险、门店扩张不及预期的风险、单店模型成本优化不及预期的风险、食品安全风险