浙商证券-银行业近期债市波动点评：银行侧如何理解债市波动？-221117

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　　11月以来流动性边际收紧叠加经济利好出台，触发行情调整，引发负反馈。后续需关注央行注入流动性、银行配置盘入市等支撑因素的推进情况。
　　事件概览
　　2022年11月11日以来，债市行情剧烈波动，引发市场担忧。
　　债市行情波动起源？
　　债市大幅波动，判断是归因流动性边际收紧，叠加经济利好政策出台。11月以来，DR007波动中枢有所抬升，由10月的1.5%~1.6%，上行至1.8%~1.9%，显示流动性边际趋紧。同时11月11日，疫情防控优化、地产纾困政策加码等多重经济利好落地，催化债市行情调整。
　　为何会出现负反馈？
　　短期债市大幅波动，触发“资管产品净值下跌-客户赎回-被动出售债券-加剧下跌-加剧赎回”的负反馈机制。具体来看：①理财、债基等资管产品：底层资产以固收类资产为主。根据wind统计，3.1万个有数据的理财产品中，1.1万个理财产品近一周收益率为负。根据第一财经，11月16日，招行添金2号理财产品因大额赎回，触发巨额赎回上限（前一日份额的10%）。目前各家银行理财对客户以安抚为主，但个人客户的赎回可能短期不会结束。②货币基金：11月16日余额宝收益率1.75%（考虑免税效应后）回落至DR007（2.02%）之下，引发较大机构赎回压力，即便11月17日央行投放流动性后，余额宝收益率（1.73%）仍低于DR007（1.86%）。
　　如何看待当前困境？
　　当前核心症结在于负反馈已形成，依靠市场自身力量打破具备一定难度。后续可关注两方面支撑因素：①央行注入流动性，则有望缓解市场恐慌情绪，打破负反馈。当前央行已采取行动，并初见成效。11月17日央行开展了1320亿元的7天逆回购操作，净投放1230亿元，而DR007由11月16日的2.02%，回落至11月17日的1.86%；②银行配置盘入市，当前银行等金融机构仍面临资产荒压力，配置盘在利率上升后有加仓意愿。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露