中信证券-债市启明系列：人民币汇率的拐点是否已经确认？-221118

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　　伴随着美国10月通胀数据低于市场预期，美元指数持续下跌，人民币汇率也因此走强。基于对美元指数历史走势的复盘和对当前国内影响人民币汇率的高频数据的解析，我们认为美元兑人民币即期汇率的高点或已确认，但人民币短期或难出现趋势性升值行情，整体仍维持宽幅震荡。对于国内货币政策而言，人民币汇率压力的缓和也并不意味着重新迎来降息的窗口期。
　　▍美元指数是否已经迎来拐点？美国10月的整体通胀和核心通胀增速低于市场预期，显示出通胀压力边际缓解，进而导致市场的通胀预期和加息预期均有所回落，并带动近期美元指数走弱。复盘历史，美元指数的上行动力往往来自美联储紧缩政策、以及美国经济相对于其他非美经济体更强；驱动美元指数下行的因素则主要是非美经济的强劲表现，尤其是欧洲地区。站在当前时点，我们认为当前美元指数的阶段性高点或已过，但其趋势性下行的条件尚不具备，往后看，虽然提升美联储加息预期的信号或越来越弱，但从相对经济差的角度来看，欧洲通胀高烧不退，经济修复疲弱，未来欧美经济差难言明显收敛，或无法使美元指数下行，也不排除欧洲经济超预期衰退引发美元指数反弹的潜在风险。
　　▍人民币汇率拐点是否已经确认？当前，美元指数的阶段性高点或已过去，其对于人民币的被动贬值压力趋弱。即使美元指数再出现超预期反弹的情况，在国内经济预期改善、股债市场资本流出压力放缓、积压的结汇需求或年底释放等因素的影响下，美元兑人民币即期汇率或再难突破此前高点。我们认为，当前时点美元兑人民币即期汇率的高点或已确认，但人民币或难以出现趋势性升值行情，短期维持宽幅震荡行情的概率较高，长期来看人民币汇率或逐步回归内部因素主导，需要经过疫情的压力测试以及经济修复的数据验证来支撑人民币继续走强。对于国内货币政策而言，来自人民币汇率的压力并非央行降息的唯一考量，国内总量货币政策面临着美联储仍在加息周期、国内物价上行等问题的掣肘，短期内的人民币压力的缓和并不意味着重新迎来降息的窗口期。
　　▍风险因素：超预期事件推升美元指数反弹；国内局部地区疫情反复超预期，扰动基本面修复和市场预期。