广发证券-保险Ⅱ行业：海外保险资管巨头发展壮大的经验与启示-221117

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　　泛资管时代已经来临，保险资管与公募基金、私募基金、券商资管同台竞技，如何打造高效的组织架构、有竞争力的薪酬体系、有特色的资产配置风格、有增长的管理规模成为保险资管的必修课。本篇报告，我们分析海外保险资管巨头的成功经验，为国内同行提供借鉴和启发。
　　德国安联：（1）组织架构：安联资产统筹资管业务，旗下Allianz GI和PIMCO独立运营，其中前者的客户是退休资金或高净值客户，以多元化的主动策略为主，强调基础研究和全球配置来分散风险，而PIMCO以固收投资见长，以独有的信用评级体系适当下沉信用等级，为第三方客户实现超额收益；（2）资管规模：公司主要通过并购扩大第三方业务，如2000年收购美国PIMCO，目前管理规模2.6万亿欧元，1998-2021年CAGR为9.2%，2021年资管业务贡献了安联集团26%的营运利润；（3）资产配置及成效：集团内资金以固收类资产为主，但另类投资提升，且通过拉长久期降低利率风险敞口，且下沉信用等级来提高收益率，2007-2015年平均总收益率为4.8%，远高于同业，而第三方资金凭借出色的固收投资能力，平均90%左右的账户超越基准；（4）薪酬体系：基本工资+年度可变薪酬，投资经理的薪酬与投资成果挂钩。
　　法国安盛：（1）组织架构：目前由AXAIM和Architas分别管理集团内保险资金和第三方资管业务（此前主要是AB基金），其中AXAIM由集团内部资产管理部门发展而来，而Architas主要是通过精选不同的基金和不同的资产来为客户服务；（2）资管规模：通过收购扩大第三方业务，目前公司管理规模为1.05万亿欧元，1997-2021年CAGR为3.3%；（3）资产配置：集团内资金以固收为主，且适度下沉信用等级；（4）薪酬体系：AXAIM向关键员工授予公司股票，条件为AXAIM达到集团的预算目标，及投资经理自身的投资业绩。
　　美国保德信：（1）组织架构：公司主要通过PGIM子公司进行资产管理业务，且针对不同的资产打造专业的投研团队来做大做强资管业务，包括固定收益、房地产、定量方案、权益投资等团队，深耕各自领域，采取不同的投资策略；（2）资管规模：通过并购的方式扩大第三方资管业务，2011-2021年资管规模CAGR为7.8%，机构客户占比41%。（3）资产配置：以固定收益类资产为主，发展多元化投资。
　　启示与投资建议：通过分析海外巨头的经验，保险资管可通过外延并购扩大资管规模，且通过不同子公司独立管理保险内资金和第三方资管业务，虽然资产配置以固收类为主，但凭借信用分析能力适度下沉信用等级来提升收益率。个股推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）。
　　风险提示：长端利率下行风险、新单保费下滑、政策趋严。