天风证券-油气开采行业深度研究：原油深度，供给冲击为主导，油价预计高位震荡-221118

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　　从历史探究原油发展规律
　　回顾原油历史周期，我们认为从中长期来看原油价格主要还是由商品属性层面的供需基本面所决定，同时也会受地缘政治、金融等因素的影响。目前正处于ESG革命新阶段，供给端已发生一些或长期影响基本面的变化，如ESG政策、俄乌战争，供给弹性变小。
　　供给端：大幅增产可能性较小
　　本轮原油周期主要由供给冲击主导，供给端主要影响因素1）全球长期受ESG政策、资本开支影响，增产相对有限；2）OPEC享受定价权带来的高油价高利润，减产挺价意愿明显；3）俄罗斯原油受欧美制裁影响，供给或在年底呈现大幅下降，以上供给端因素短期内很难解决。
　　需求端：长期或受高油价负反馈及经济衰退压制
　　需求端短期内受冬季油代气影响或有提振；中长期同时受高油价的负反馈以及欧美经济衰退预期的影响，预计需求增速放缓，对油价的压制较为明显。若参照2011-2014年温和抑制情况，我们预计2023年OECD欧洲、OECD美洲、中国和中东地区的原油需求同比增长分别为0.4%、0.8%、3.5%和2.9%，2023年全球原油需求增长170万桶/日。
　　库存：Q4至明年或去库存至历史库存区间低位
　　OECD商业库存目前处于历史低位，预计2022年Q4至2023年去库存，其中Q4去库存20万桶/日，2023年全年平均去库存约100万桶/日。预计到2022年底OECD原油库存或降低至13.5亿桶，处于库存低位，供给弹性大幅下跌。
　　油价展望：预计2023年预计高位震荡
　　展望2023年，供需基本面和宏观因素体现出矛盾。我们预测Brent油价中枢可能在100美金/桶附近。运行上沿由宏观因素决定，受经济衰退预期的影响，油价再度冲高超过120美金/桶的可能性较小；运行下沿由供需基本面决定，供给端长期矛盾的存在，导致Brent油价回落到80美金/桶以下的可能性也较小。
　　风险提示：1）供给端：OPEC联盟超预期大幅增产；伊核协议达成一致，伊朗产能快速释放；西方对俄制裁缓解，俄罗斯产量快速反弹；美国大幅放松ESG政策，页岩油公司大幅增加上游资本投资，产量快速增加，导致油价大幅跌落。2）需求端：欧洲或美国经济衰退，全球需求大幅下降。