国海证券-腾讯控股-0700.HK-2022Q3财报点评：广告业务超预期修复，经调整净利润增速转正-221117

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　　事件:
　　公司公告2022Q3财报，实现营收1400.93亿元（YoY-2%，QoQ+5%），营业利润515.93亿元（YoY-3%，QoQ+72%），净利润388.42亿元（YoY3%，QoQ+102%），归母净利润399.43亿元（YoY+1%，QoQ+115%），Non-IFRS归母净利润322.54亿元（YoY+2%，QoQ+15%）。
　　我们的观点：
　　1、运营数据：2022Q3微信和WeChat合并MAU为13.09亿（YoY+3.7%，QoQ+0.8%）；QQ智能终端MAU达5.74亿（YoY+0.1%，QoQ+1.0%）；收费增值服务注册账户达2.29亿（YoY2.8%, QoQ-2.6%）；腾讯视频付费会员数1.20亿（YoY-7.0%, QoQ1.6%）。
　　2、整体业绩：营业收入短期承压，金融科技服务同比增速提升，销售费用同比改善，行政及研发费用同比增长，亏损项目持续缩减，NON-IFRS净利润同比增长。
　　3、增值业务：2022Q3游戏收入同比下滑4%。2022Q3是国内未成年人保护法实施以来的第一个暑期，去年高基数对今年国内业务增长带来压力，同时宏观疲弱影响了付费用户的消费力，导致国内游戏业绩同比下滑；2022Q3公司在代理游戏《幻塔》在日本、美国等海外市场表现较好，海外游戏业务同比增长3%；社交网络同比下滑2%至298亿人民币，视频号直播服务及音乐付费会员服务的收入增长，而音乐直播、游戏直播及视频付费会员服务的收入减少。
　　4、网络广告业务：2022Q3广告业务同比下降5%，环比上涨15%，伴随宏观经济回暖，部分行业广告需求改善，预期广告业务于2022年底回正，视频号信息流广告上线后进展顺利，预计Q4季度有望达10亿，明年将继续带来新增量。
　　5、金融科技及企业服务：2022Q3收入同比增长4%，线下商业支付活动逐渐恢复，商业支付金额取得双位数同比增长；云业务处于战略调整期，预计年内仍承压，更加关注增长质量，利润率有望提升。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑公司广告业务复苏超预期以及宏观经济逐步企稳，我们小幅上调盈利预期，预计公司FY2022-2024年营收分别为5581/6240/7012亿元，归母净利分别为1064/1242/1587亿元（NON-IFRS口径为1180/1442/1710亿元），对应Non-IFRS口径EPS为12.32/15.05/17.85元，对应PE分别为21/18/15X，根据SOTP估值方法，我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块合计目标市值3.5万亿元人民币，对应目标价368人民币/409港币，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。