长江证券-亨通光电-600487-海缆&光缆领军，尽享行业红利期-221117

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　　亨通光电：多元化线缆龙头，内生+外延齐发力
　　公司成立初期主营光纤光缆产品，2010年以来公司持续加大多元化布局，收购线缆和力缆资产，进入智能电网领域。2013年进军海缆和海洋工程领域。2020年收购全球仅有的四家海缆系统集成商之一华为海洋，同年公司新中标海底电缆订单创历史新高，2022年公司开始在射阳布局新的海缆基地，海洋业务竞争力持续提升。受益于海上风电抢装潮，海洋业务近两年发展提速，且业务毛利率优于其他业务线，成为公司的主要利润来源。2015年之后公司国际化布局也有提速，收购多家海外本土的线缆厂商。公司所属亨通集团实力强劲，上市以来多次开展并购，加大多元化和国际化布局。公司的管理层深耕行业多年，具备丰富的产业经验，建立长效激励约束机制，已完成两期员工持股奖励方案，近期发布2022年员工持股计划草案。
　　海洋业务：高景气+高壁垒赛道，公司位列一梯队
　　我国海风资源丰富，未来发展空间较大，风机大型化和远海化成为产业趋势，带动海缆产品电压等级提升、输电距离增加。国内各省海风装机规划积极，预计“十四五”期间国内落地规模有望达60-70GW。我国海油增产潜力大，伴随岸电接入成为趋势，海洋油气缆市场有望迎来高增长。综合看，海缆市场具备高成长、高确定性、以及高壁垒的特点。公司在国内海底电缆及油气缆市场稳居行业第一阵营，加快新生产基地的布局，已实现射阳、揭阳、汕头等核心区域中标。公司海工能力加快发展，形成产业环节协同。受益于数据流量剧增，海光缆系统需求持续增长。存量海缆步入生命周期尾期，新旧更替周期或开启。公司收购全球第四的海洋通信系统集成商华为海洋公司51%股权，大幅提升综合竞争力，在手订单充分，后续增长有支撑。
　　光通信：供需格局显著改善，海外布局迎红利期
　　光纤光缆行业需求主要来自接入网覆盖和传输网扩容，其中接入网需求占比较大。国内光纤光缆需求在未来几年有较明确的支撑，行业产能得到有效出清，份额集中在头部五大家。21年以来海外需求增长显著提速，但供给受到持续压制，利好国内企业出海。21H2以来国内外散纤价格持续向好，集采价格将保持韧性。公司在光纤光缆市场排全球前五，国内前三，是全球领军企业，借助于外延并购持续加大海外市场布局力度，充分把握此轮海外需求提速的周期红利。
　　智能电网：特高压建设叠加品类扩张，有望助力份额提升
　　公司智能电网业务仍能保持持续增长，主要得益于：1）电网系统内，十四五特高压建设加码，助力公司电缆业务需求增长；2）电网系统外，公司积极推动产品品类拓张，贡献额外增量。
　　盈利预测及投资建议
　　公司起步于光纤光缆产品，内生+外延成长形成多元产品矩阵，并加大国际化布局。所处赛道，海底电缆具备高成长、高确定性、高壁垒的特点；光纤光缆迎来新的发展红利期；陆缆受益于特高压建设加码。公司核心产品均位列行业第一梯队，管理层深耕行业多年，激励机制充分。我们预计公司2022-2024年归母净利润为19.72亿元、26.45亿元、32.42亿元，对应同比增速37%、34%、23%，对应PE 21倍、16倍、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公司海缆产能扩张不及预期；2、光纤光缆集采价格涨幅不及预期。