财通证券-“固收+”基金持仓情况分析-221117

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　　本周国债收益率大幅提升，部分“固收+”基金净值回调。Wind数据显示，10年国债收益率累计上行10个BP至2.83%，1年国债收益率累计上行24个BP至2.20%，部分“固收+”基金净值回调。今年多数行业下跌，部分8月以来上市产品已破净值，形成“赎回→净值下跌→赎回”的不利预期。优先调仓者受益的预期下，市场出现部分调仓操作。
　　此次调仓还叠加了多方面市场因素的影响：1）11月15日，央行开展的8500亿元MLF操作利率及7天期逆回购操作利率分别维持2.75%和2%不变。市场担心流动性预期变化，因此债券存在上行压力。2）最近地产市场支持新政策导致大家对经济预期上行，债券走熊。3）由于跨季和临近年末，市场出现不稳定因素，同时，双十一现金需求较大，调仓操作较多。
　　“固收+”基金股票底仓2350亿，集中在食饮、银行和电新行业。2022Q3“固收+”基金规模2.08万亿，股票持仓2350亿元，占比11.3%。2022Q3/Q2/Q1，股票分别占净值11.3%、12.8%、12.0%，股票持仓分别为2350亿元、2599亿元和2572亿元，Q3较Q2小幅下降。一级行业中，重仓食品饮料、银行和电力设备，持仓金额合计453亿元，占比合计30%。二级行业中，重仓白酒、股份制银行和房地产开发，持仓金额合计284亿元，占比合计18.6%。
　　参考历史，底仓影响可能与2018年打新基金类似。2018年打新收益率持续下滑，中美摩擦加剧、新股上市涨幅回落，打新机构数量多、中签率下降，部分打新类产品逐步离场，网下询价对象平均家数从6000家左右降至4400家附近，以每家询价机构5000万股票底仓计算，潜在影响了100-200亿市值的底仓股票。
　　参照历史，展望本次影响：
　　1）不利之处在于：本轮涉及的“固收+”基金股票底仓总规模在2350亿元，高于2018年打新基金，如果影响扩大，可能产生的资金压力要大于2018年，尤其是在后续发酵、潜在形成“固收+”基金底仓公司下跌趋势。
　　2）相对优势之处在于：有了过往的经验，监管介入和流动性化解能力要远优于2018年，介入时间也更早。当前“固收+”基金所重仓的优秀公司，经历全年的压力之后，估值、盈利、性价比都处于优势区间，调整空间相对有限。
　　3）我们建议后续可以跟踪“固收+”基金重仓的代表性公司，来观测此轮“固收+”基金资产平衡的情况以及后续影响。
　　风险提示：历史经验失效风险；基本面变化超预期；政策超预期