海通证券-汇率研究框架一：人民币汇率如何走？-221117

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　　8月以后，人民币汇率快速走贬，美元兑人民币汇率一度突破7.3的高位，而进入11月中旬，汇率又迅速反弹，截至16日已经回到7.08水平。如何看待汇率背后的影响因素？接下来人民币汇率贬值压力是否解除了？
　　往后看，人民币汇率压力仍然存在。从两大维度出发，美联储的态度很明确，美元指数的核心是美国的通胀。尽管当前通胀阶段性回落，但单一月份的放缓未必能够持续，实际上美国核心服务业的通胀压力依然比较大。我们预期，到年底美国CPI同比或仍在7%以上，核心CPI同比或接近6%，离美联储2%的通胀目标还很远。考虑到美国经济较有韧性，在通胀仍高的背景下，美联储加息仍可能超预期，也就意味着美元指数强势运行或继续给人民币带来贬值压力。
　　而人民币供求上，在海外继续加息的背景下，外需下滑将进一步带动出口增速回落，贸易顺差收窄；对于资本流动来说，国内疫情的演绎仍然存在不确定性，房地产政策的实际效果也有待进一步观察，资本流入的持续性还需要继续跟踪。也就是人民币溢价因素或将继续消退，带动汇率向合理水平回归。总体上看，尽管近期汇率迅速反弹，但接下来进入单边升值通道依然比较困难，或更趋双向波动。而汇率的短期波动，不改变我们对于中国长期经济的信心。