华创证券-10月财政数据点评：消费税剧增谜团何解？-221117

《华创证券-10月财政数据点评：消费税剧增谜团何解？-221117（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-10月财政数据点评：消费税剧增谜团何解？-221117（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项
　　1-10月财政收入扣除留抵退税因素后增长5.1%，前值4.1%；1-10月财政支出同比6.4%，前值6.2%；1-10月政府性基金收入同比-22.7%，前值-24.8%；1-10月政府性基金支出同比9.8%，前值12.5%。
　　主要观点
　　一、消费税剧增谜团何解？
　　10月财政收入增速创年内新高，其中国内消费税同比近1.5倍，创1995年来单月新高，拉动过半税收增速。
　　怎么解释？我们判断并非消费突然复苏，只是中央财政恢复消费税正常入库。预计11~12月消费税持续高增，四季度可额外弥补超1000亿收支缺口。
　　听有声处，是从绝对数找答案，我们无功而返。从自身结构看，超9成是烟酒油车，9月增速都对不上；从其他因素看，双十一、电子烟等猜测时间对不上。
　　听无声处，是从基数找答案，我们找到了相对合理的解释。
　　首先，2021年10月消费税530亿，是全年次低点，确为低基数；但今年10月同比增量多达780亿，超出了低基数能解释的范围。
　　其次，10月乃至四季度偏低，并非2021年消费税专利，而是2017年以来的持续现象。2018~2021年10月及四季度消费税平均较2015~2017年同期接近腰斩，和近年烟酒油车消费持续增长的宏观背景不符。
　　再次，什么导致了2017年以来，10月乃至四季度消费税的突然降低？烟酒油车显然没有陷入季节性萎缩，推测税收是实现了的，只是没有及时入库。
　　再次，延迟入库如何佐证？一是有条件，消费税是中央税，中央财政可把控入库时机，2017~2021年前三季度，中央财政收入预算完成度明显较高，有延迟入库条件；二是有动机，延至次年入库不仅可以避免抬升收入基数、降低次年税收目标完成难度，还可跨年度平滑税收，实现“开门红”；三是有证据，2018~2022年Q1消费税平均较2015~2017年增长66%，Q2~Q4平均仅3%。
　　最后，今年为什么不延迟入库？没有条件。今年前三季度中央财政收入预算完成度创15年新低，仅73.7%，为有统计以来首次不及序时进度，有完不成年度预算的风险。背后是中央承担了约2万亿退税重担，集中体现在前4-8月。
　　按上述推测，我们应该能看到不止10月、而是贯穿四季度的消费税高增。按2015~2021年11~12月消费税/10月消费税平均比例，推算今年11~12月消费税合计约1700亿，同比增量约600亿，同比增速仍超50%；假设其中真实消费增速持平前三季度，正常入库四季度可额外弥补约1250亿收支缺口。
　　消费税入库弥补收支缺口的合理性在于：从企业端看，相比于企业所得税，消费税不论企业盈亏都要缴纳，受经营状况影响小；从个人端看，烟（52%）、油（35%）、酒（3.5%）合占消费税超9成，短期均为刚需，税基广阔且牢固。
　　二、10月财政数据点评
　　收入端：税收新高，非税退烧，主要反映9月经济修复。其中，税收收入创年内新高，非税终结此前连续5月同比超30%。主要税种除消费税外，增值税拉动较高；地产相关税低位震荡；出口退税增幅仍低，反映出口下行压力。
　　支出端：民生加力，基建巡航，科技受挤压。10月支出再加速，分类型看，基建类支出巡航≠基建资金不足，而是要结合金融工具、专项债等资金来源一起看：四季度有5000多亿专项债结存限额盘活发行，金融工具7月以来已完成7399亿投放，支持的项目大部分已开工建设，正在加快形成实物工作量。
　　广义财政：支出转正，卖地待察（详见正文）。
　　风险提示：疫情超预期，消费税高增不可持续，稳增长政策不及预期。