中原证券-海大集团-002311-养殖板块扭亏，饲料市占率持续提升-221117

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　　公司业绩符合预告，净利润增速同比转正。2021年前三季度，公司实现营业收入789.55亿元，同比增长22.76%；归母净利润21.01亿元，同比增长20.34%；扣非后归母净利润20.80亿元，同比增长22.09%。受益于生猪养殖行业景气度回升，行业盈利水平显著提高，公司养殖板块扭亏为盈，带动三季度业绩大幅增长。2022年第三季度，公司实现营收326.29亿元，同比增长24.91%；归母净利润11.83亿元，同比增长453.20%；扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长467.87%。
　　生猪养殖景气度回升，产能增加带动饲料需求。2022年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。2022年四季度仍是猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望继续维持高位运行，养殖户出栏享受较高盈利水平。根据农业农村部发布，2022年三季度末，全国生猪存栏4.44亿头，同比增长1.4%，环比增长3.1%，连续两个季度环比增长，禽养殖方面盈利水平和产能也在回暖。下游产能的持续恢复将对饲料需求形成较强支撑。
　　公司饲料业务逆势增长，养殖板块扭亏为盈。2022年前三季度，公司饲料、动保、种苗、水产养殖和生猪养殖板块收入均稳步增长。尤其是饲料板块在行业整体下降的情况下迎来逆势增长，实现对外销量约1,503万吨，同比增长7%，其中第三季度单季销量588万吨；前三季度共出栏生猪约230万头，同比增长73%，其中第三季度出栏约70万头。受生猪价格上行利好影响，1-9月份公司生猪养殖业务扭亏为盈，预计四季度仍将维持较高盈利水平。根据饲料工业协会数据，2022年前三季度全国饲料工业饲料总产量约2.16亿吨，同比下降1.2%。公司饲料业务增速显著高于行业整体水平，将推动公司市占率进一步提升。
　　公司实控人全额认购定增彰显长期发展信心。2022年4月公司发布定增预案，拟募资不超过15亿元用于补充公司流动资金，此次定增将由公司实控人薛华全额认购。随着公司的经营发展，业务规模不断扩大，公司近年有息债务逐步攀升。截至2022年三季度末，公司的资产负债率为62.26%，较2021年末增长了6.96个百分点，通过此次定增有利于降低公司资产负债率，优化资本结构，提高公司抗风险能力，同时助力公司进一步扩大产能，提高公司在行业中的核心竞争力。公司实控人薛华先生通过海灏投资间接持有公司股份，本次定增发行后薛华先生将另外直接持有公司股份不超过33,370,411股，拟直接持股比例不超过增发后总股本1.97%。公司实控人全额现金认购的方式有利于增强投资者信心，提升公司投资价值，进而实现公司股东利益最大化，切实保障中小股东利益。目前公司定增方案已获得股东大会通过。
　　维持公司“增持”评级。考虑到公司生猪板块回暖和产能扩张情况，上调2022-2024年归母净利润分别为29.41/43.46/53.06亿元，对应EPS分别为1.77/2.62/3.19元每股，对应PE分别为33.31/22.55/18.47倍。根据公司历史PE均值来看，在行业市占率提升和业绩增长下，2023年估值仍有一定的扩张空间，继续维持公司“增持”的评级。
　　风险提示：原材料价格波动，猪价大幅波动及种苗、动保业务推进不及预期的风险。