国泰君安-公用事业行业三部委可再生能源政策点评：环境价值或释放，边际变化在水电-221117

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　　本报告导读：
　　明确水电纳入绿证核发覆盖范围，绿证机制健全有望打开绿电交易空间。
　　摘要：
　　投资建议：维持公用事业“增持”评级，可再生能源的环境价值或释放，从价格端判断运营商受益顺序为：（1）水电：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（2）新能源：三峡能源、龙源电力、云南能投；（3）火电转型：国电电力、华能国际、申能股份。
　　事件：国家发改委、统计局、能源局联合印发《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》（下文简称“通知”），有序推进新增可再生能源电力消费量不纳入能源消费总量控制。
　　明确水电纳入绿证核发覆盖范围，水电后续有望获取环境溢价《通。知》指出：1）不纳入能源消费总量的可再生能源，现阶段主要包括风电、太阳能发电、水电、生物质发电、地热能发电等；2）以各地区2020年可再生能源电力消费量为基数，“十四五”期间每年较上一年新增的可再生能源电力消费量，在全国和地方能源消费总量考核时予以扣除；3）可再生能源绿色电力证书（以下简称“绿证”）作为可再生能源电力消费量认定的基本凭证，绿证核发范围覆盖所有可再生能源发电项目。与前期发布的《“十四五”节能减排综合工作方案》相比，《通知》明确将水电纳入绿证核发覆盖范围，且新增消费量在能源消费总量考核时予以扣除。我们认为此举：1）有助于进一步提升水电的消纳场景；2）水电电价有望随绿证交易展开获取环境溢价。从过往绿电交易结果来看（见表1），各省绿电交易溢价区间为0.03~0.07元/千瓦时。
　　绿电交易体量尚微，绿证机制健全有望打开规模空间《通知》。提出：积极推进绿证交易市场建设，推动可再生能源参与绿证交易。自绿电交易启动以来下游企业交易需求快速增长，但受限于市场机制尚未健全交易总量仍处于极低水平。据国家发改委，截至22年9月底全国绿电交易量超200亿千瓦时，我们测算约占同期新能源（风电、光伏）发电量的2.7%。据BNEF，22年绿电买方五强计划22年绿电合计消纳量37亿千瓦时，为21年五强合计消纳量的6倍，且钢企等高耗能企业成为领先绿电买家。我们认为随着全国绿证核算及交易机制不断完善，叠加两网区域绿电交易实施细则已落地，各省份已具备开展更大范围绿电交易的基础，泛新能源运营商后续有望充分受益于绿电交易规模增长。
　　风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。