天风证券-名创优品-MNSO.US-FY23Q1调整后净利率15.1%创新高，盈利水平持续性提升空间可期-221117

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　　事件：公司发布2023财年一季报。FY23Q1实现营收27.72亿元/yoy+4.5%，环比+19.6%；实现调整后净利润4.17亿元/yoy+126.6%，环比+87.3%，调整后净利润率15.1%/yoy+8.2pcts，环比+5.5pcts，净利率创历史新高。
　　FY23Q1营收符合预期，净利率表现超预期。主要系1）收入端：海外疫销售强劲复苏，收入占比提升至33.2%。FY23Q1海外市场交易总额同增41%，已恢复至2019年同期95%以上。
　　分品牌看：FY23Q1旗舰品牌MINISO收入17.0亿元/yoy-9.2%，TOPTOY品牌收入1.24亿元/yoy+13.3%。
　　分地区看：FY23Q1国内实现营收18.52亿元/yoy-8.8%，疫情散发下7-9月平均有2%/5%/7%门店无法经营致国内收入承压，扣除停业门店影响后7-9月单店销售额恢复至去年同期约85%/90%/80%，7-8月夏季销售旺季国内销售额已恢复至去年同期约95%。海外实现营收9.20亿元/yoy+47.6%，疫下海外门店持续强劲复苏，海外直营市场实现盈亏平衡。
　　2）毛利率：毛利率持续拉升至35.7%/yoy+8.2pcts，环比+2.4pcts，创历史新高。公司持续推进品牌升级战略&供应链端降本增效，其中商品定价毛利率同比约+4pcts；同时部分产品降本处理下销售成本同降7.4%。
　　3）费用端：费用成本管理严格&精细化，控本管理成效显著费用率基本保持稳定。FY23Q1销售费用3.81亿元/yoy+11.9%，销售费用率13.8%/yoy+0.9pcts，主因IP授权使用费、租金及人员开支增加所致。一般行政费用1.68亿元/yoy-20.7%，管理费用率6.0%/-1.9pcts，主因人员相关费用降低。
　　展望FY23Q2，国内防疫动态优化&国外传统销售旺季叠加去年同期疫情低基数，有望迎来业绩+估值双重修复。1）从展店来看，FY23Q1季度国内疫情影响下开店保持谨慎，防疫政策边际优化下，向后看拓店节奏有望迎来边际加速。2）从单店来看，海外疫后恢复较早，业绩弹性释放节奏或对国内门店修复具有一定指引意义，疫情防控边际优化下市场业绩弹性或具较大的提升空间。
　　投资建议：公司持续聚焦品牌升级&精细化运营，随着IP产品占比提升、新品升级创新、费率管控加强下，我们预计毛利水平同比仍有3-4pcts提升空间。长期来看，国内外双线市场布局的商业模式具有较强韧性，疫情修复&规模效应下门店盈利弹性有望加速释放。品牌升级战略下盈利水平持续提升，我们将FY2023净利润由7.9亿元上调至10.0亿元，预计FY2023-24年公司实现净利润10.0/12.8亿元，维持“买入”评级，建议关注！
　　风险提示：疫情反复导致扩店不及预期；海外业务拓展不及预期；行业竞争加剧；消费复苏不及预期等。