中信证券-债市聚焦系列：理财、债基赎回压力还大吗？-221117

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　　2022年11月16日，10年国债收益率上升至2.83%，11月10日以来上行超过13bps，而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps，我们认为，昨天债市的调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系，短期主导了市场。我们认为，本次赎回主要由于债市大幅回调导致资管产品净值大幅回撤而引发，未来央行或将通过逆回购等操作平抑市场波动，维护市场秩序，因此赎回预计不会持续很长时间。
　　▍债市再度大幅调整，资管产品赎回来袭。11月16日10年期国债收益率上行至2.83%，11月10日以来上行超过13bps，而1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps，达到2.65%，11月以来累计上行61bps，距离MLF仅10bps。我们认为，昨天债市的调整除了基本面的原因之外，还可能与银行表内、银行理财、基金交易配置的赎回操作因素有一定关系，负反馈效应短期主导了市场。
　　▍债市超预期大幅回调引发资管产品净值回撤是主因：根据Wind数据，截至11月16日，银行理财破净数量达到1689只，较11月10日上升399只，占比达到4.91%，较10日上升1.14pcts，11月10日后公布净值的13582只产品中，最近一周有7722只产品录得负收益，占比达到59.29%；根据普益标准数据，11月10日后公布净值的现金理财、纯固收和固收+产品近1月的年化收益率相较近6个月和近1年也均有明显下降。除银行理财外，债基近期表现也较差，收益率下行明显，可能引发银行表内委外和银行理财配置债基的赎回。
　　▍顺周期性放大波动，可能引发较为严重的负反馈效应。银行理财和基金客户习惯于“追涨杀跌”，申赎行为的“顺周期性”往往会放大市场波动，再度引发净值调整，继而再度激起赎回压力。个人投资者由于金融知识的相对有限和出于追涨杀跌的心理本能，对于市场的短期波动忍受度较差，容易引发赎回行为，机构投资者往往迫于压力不得不跟随赎回。当理财和基金抛售压力较大时，又会引发市场继续调整，继而进一步影响净值，继续引发赎回压力，形成恶性循环。
　　▍权益市场复苏分流债市资金也是重要原因之一。8月以来，10年期国债收益率震荡上行，债市表现承压，导致债券基金、银行理财等产品的业绩也随之下滑，进入11月后，防疫政策的优化以及针对地产等行业的“宽信用”举措持续出台，投资者对政策以及长期经济的预期发生转变，愈发看好权益市场复苏，因此开始主动调仓，导致债基等固收类产品被提前赎回，管理人不得不抛售债券资产，导致债市面临较大的赎回压力。
　　▍资管产品赎回未来如何演绎？11月理财到期数量相对可控，且此次债券的急跌是积蓄的看空力量爆发宣泄，在宽信用尚未得到实际验证，实体经济发展的基础尚不牢固时，我们判断收益率并无持续快速上行的基础。