财信证券-国缆检测-301289-线缆检测绝对龙头，受益海风高增速和深远海风-221116

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　　投资要点：
　　疫情影响线缆送检服务，前三季度业绩受损。公司前三季度公司实现营收1.48亿元，同比下滑9.04%；归母净利润0.50亿元，同比下滑9.34%。前三季度毛利率为63.19%，同比增加0.99个百分点；净利率为33.97%，同比减少0.12个百分点。单三季度来看，公司实现营收0.62亿元，同比增长5.22%，环比增长84.52%；归母净利润0.25亿元，同比增长15.09%，环比增长176.84%。单三季度公司毛利率为65.12%，同比增加0.77个百分点，环比增加6.55个百分点。净利率为39.84%，同比增加3.42个百分点，环比增加13.29个百分点。前三季度业绩受损主要是因为上半年尤其是二季度上海地区疫情导致线缆送检不畅，但疫情缓解后公司检测业务逐渐恢复正常，单三季度营收的环比大增也充分说明了电缆检测的需求刚性，预计四季度有望进一步追回上半年上海疫情期间的业绩缺口。
　　中高压线缆检测业务快速增长、毛利率坚挺。2019-2021年，公司中高压线缆检测营收分别为0.62、0.74和0.98亿元，同比增长10.44%、18.69%和33.18%，营收占比也从19年的38.06%提升至45.01%。。2022年上半年，公司营收中中高压线缆检测、低压线缆检测和通信电缆及光缆检测占比分别为46.53%、20.5%和12.16%，较去年同期分别-0.87/-5.86/+3.81个百分点；毛利率分别为64.61%、51.96%和52.67%，较去年同期分别+4.08/-14.19/+0.51个百分点，中高压线缆检测业务的营收占比稳定提升、高毛利率坚挺。
　　海风维持高增速、深远海风带来更高电压海缆需求，中高压线缆检测业务有望持续受益。中高压线缆检测的主要需求在于海风，国内沿海省份的“十四五”海上风电装机规划合计超过55GW，10月以来唐山、潮州等地级市又陆续出台海风规划，且规划海风的离岸距离明显提升，再结合此前江苏盐城、福建漳州等海风重镇的规划，预计国内海上风电实际装机空间或将远超预期。11月中旬，在海口举行的全球海上风电大会上发布的《2022全球海上风电大会倡议》，提出到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到100GW以上，到2030年累计达200GW以上，到2050年累计不少于1000GW。2021年末我国海风累计装机26.4GW，据此测算22-25年国内海风新增装机将突破70GW，公司的中高压线缆检测将在未来持续受益。
　　盈利预测与估值。公司募投项目将逐渐投产，预计公司2022-2024年实现营收2.20/3.26/4.35亿元，归母净利润0.74/1.14/1.56亿元，eps为1.23/1.90/2.60元，对应PE为38.11/24.79/18.10倍。公司上市募资进一步加大了中高压线缆检测的能力，同时设立了广东公司瞄准大湾区的线缆检测市场，看好公司的行业品牌力带来的竞争壁垒、新产能扩张和高毛利率特质，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响线缆送检，新产能投产不及预期，竞争格局恶化。