光大证券-腾讯控股-0700.HK-2022年三季度业绩点评：业绩拐点已现，广告、B端业务回暖-221117

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　　事件：11月16日，腾讯控股公布2022Q3业绩。22Q3公司实现营收1401亿元人民币，同比-2%（vs彭博一致预期-1%）；毛利率44.2%（vs彭博一致预期43.0%），同比+0.2pcts；Non-IFRS净利润323亿元人民币，同比+2%（vs彭博一致预期-5%）；Non-IFRS净利率23.0%，环比提升2.0pcts。
　　点评：微信生态仍健康，视频号、小程序驱动下，微信月活平稳增长。3Q22微信+WeChat合计月活跃账户13.1亿，同比增长4%。小程序服务更多商业、民生服务应用场景，其日活跃账户数超6亿，同比增长超30%，日均使用次数同比增长超50%。微信加快商业化脚步，视频号广告、电商将成为增长点。
　　3Q22新游贡献流水增量，旗舰游戏增长较为承压，关注海内外产品线进程。本土市场游戏收入312亿元，同比下滑7%，旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》MAU承压。海外市场游戏收入117亿元，同比增长3%，22M8《幻塔》出海成亮点，《NIKKE：胜利女神》22Q4上线贡献增量。王者荣耀、英雄联盟IP价值持续拓展，《黎明觉醒》、《堡垒之夜手游》等储备充足，展望后续版号常态化下产品线推进，中长期期待潜在爆款《王者荣耀：世界》进展。
　　3Q22社交网络收入298亿元，同比下降2%。1）腾讯视频会员订阅数同比-7%，《昆仑神宫》热度有望延续至22Q4。动画赛道技术优势稳固，小说、游戏IP提供长期稳定流量。2）音乐娱乐利润率提升，在线付费会员数持续增长。
　　3Q22广告业务收入215亿元，同比下降5%。游戏、电商、快消行业的需求改善。社交广告同比下降1%，媒体广告同比下降26%。展望需求复苏，视频号原生广告、搜一搜广告等库存增长，22Q4腾讯广告收入增速有望同比回正。
　　3Q22金融科技及企业服务收入448亿元，同比增长4%。1）商业支付金额实现双位数同比增长。2）企业服务收入同比略有下降，战略调整持续，主动减少亏损项目。腾讯会议开启商业化，后续ToB、ToC端收入增量确定性强。腾讯宣布计划将所持约9.6亿股美团股份作为中期股息派发给腾讯股东，持股美团比例自17%下降至1.5%。长期投资适时退出，派息惠及股东彰显腾讯投资价值。符合平台经济监管政策导向，关注腾讯后续减持其他互联网公司可能。
　　盈利预测、估值与评级：后续我国宏观经济复苏，公司广告、金融科技等业务增速有望进一步实现回暖，同时企业服务主动削减亏损业务，对毛利率有正面作用，公司削减运营费用，利润端有望得到改善。我们小幅上调公司22-24年non-IFRS归母净利润预测分别至1,154.7/ 1,430.8/ 1,660.9亿元（相对上次预测分别+1.4%/ +0.9%/ +2.0%）。监管层支持平台经济发展，有望提振市场信心。公司各业务线仍具备可观变现潜力：海外游戏发行持续拓展，游戏产品线储备丰富；微信加快商业化步伐，陆续上线视频号原生广告和微信搜索结果广告；腾讯会议开启商业化；维持“买入”评级，维持目标价430港元。
　　风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。