国新证券-锂电池行业2022年三季度业绩分析-221115

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　　下游新能源汽车高景气度持续
　　2022年三季度下游新能源汽车延续高景气度，动力电池装机量保持高速增长。据中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟数据，截止2022年9月，我国新能源汽车累计销量达456.7万辆，同比增长111.8%，动力电池累计装机量193.7GWh，同比增长110.5%，其中磷酸铁锂电池累计装车量达116.3GWh，占总装车量60.1%，同比增长159.8%。
　　锂电池行业综述
　　下游旺盛需求，带动三季度锂电池行业业绩保持高增长，营收增速环比向上，期间费用率稳步下降。锂电池行业共计87家上市公司纳入统计。2022年三季度锂电池行业实现营业收入4046.0亿元，同比增长87.1%，环比提升5.0pct；实现净利润634.5亿元，同比增长135.0%，环比回落40.0pct，增速仍领先营收；毛利率24.2%，环比降低3.8pct，净利率15.7%，环比降低2.6pct；行业规模快速增长，推动期间费用率稳步下降，三季度期间费用率8.1%，环比下降0.3pct，同比下降2.8pct；研发费用率3.8%，保持稳定。
　　子版块运行情况
　　电芯环节营收规模最大，磷酸铁锂正极板块营收增速大幅领跑。2022年三季度，电芯板块营收达1443.7亿元，同比增长144.5%，环比上升33.7pct；磷酸铁锂正极环节营收增速最快，三季度同比增长385.9%，同比提升226.1pct。锂电池行业利润向上游转移。2022年三季度，锂环节实现净利润330.4亿元，同比增长356.1%，占锂电池行业净利润总额的52.1%，同比提升25.2pct。锂环节盈利能力显著增强，隔膜环节盈利能力稳定。2022年三季度，毛利率/净利率前二为锂和隔膜，分别为55.2%/49.7%和47.6%/35.2%，同比分别提升17.3pct/25.1pct和0.1pct/0.3pct。
　　分板块看，电芯板块：2022年三季度，电芯板块实现营业收入1443.7亿元，同比增长144.5%，环比提升33.7pct，实现净利润121.7亿元，同比增长139.9%，环比提升56.4pct。毛利率17.4%，环比降低1.6pct，同比降低4.4pct。正极板块：2022年三季度，三元正极板块实现营业收入672.4亿元，同比增长95.3%，实现净利润41.1亿元，同比增长61.9%，毛利率12.0%，环比降低3.4pct，同比降低3.9pct；磷酸铁锂正极板块实现营业收入112.9亿元，同比增长385.9%，实现净利润9.7亿元，同比增长419.6%，增速环比上升71.0pct，毛利率17.7%，环比降低1.7pct，同比降低5.6pct。负极板块：2022年三季度，实现营收193.3亿元，同比增长65.9%，环比上升11.5pct，实现净利润21.3亿元，同比降低29.2%，毛利率22.6%，环比降低2.1pct，同比降低5.4pct。电解液板块：2022年三季度，电解液板块实现营收310.3亿元，同比增长27.1%，增速环比下滑19.2pct，实现净利润34.4亿元，同比增长8.5%，增速环比下滑76.3pct。隔膜板块：2022年三季度，隔膜板块实现营收42.8亿元，同比增长76.3%，实现净利润15.1亿元，同比增长77.6%，毛利率47.6%，与去年同期相比接近，保持区间稳定。锂板块：碳酸锂和氢氧化锂价格高位，助推锂板块业绩高速增长。2022年三季度，锂板块实现营业收入664.4亿元，同比增长125.8%，实现净利润330.4亿元，同比增长356.1%，毛利率在三季度达55.2%，同比上升17.3pct。
　　投资建议
　　新能源汽车市场在国内得到快速发展，我国动力电池能量密度显著提升，技术迅速迭代进步。近期原料端锂价格上涨，电池成本高企，年底新能源汽车补贴政策即将退出，双重压力下，低成本、高安全、长寿命动力电池有望获得发展先机。建议关注低锂单耗电池、锂回收、盐湖提锂、新型无锂电化学电源等投资机会。
　　风险提示
　　1、政策落地不及预期；2、经济增速大幅改变风险；3、上游原材料价格波动；4、下游需求不及预期；5、疫情波动