中泰国际-中集安瑞科-3899.HK-前三季营收稳健，预计明年保持较快增长-221116

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　　2023年股东净利润同比上升28.6%，重申“买入”评级
　　经过近日审视后，我们维持对公司2023年营收较快增长的看法，主因：(一)疫情防控经过近期优化后，预计新签清洁能源板块订单加快增长；(二)原材料钢材价格自今年高位回落；(三)利润率较高的化工环境及液体食品板块保持增长。但是根据今年前三季度数据，我们分别技术性温和下调2022-24年股东净利润预测4.9%、1.6%、4.2%至9.4亿、12.1亿、14.9亿元(人民币，下同)，同比增长6.7%、28.6%、23.1%。更新人民币汇率假设后，我们将贴现现金流(DCF)分析推算的目标价由11.10港元降低至10.60港元，这对应16.1倍2023年市盈率和21.1%上升空间。重申“买入”评级。
　　新签清洁能源订单可望加快增长
　　今年前三季度，内地工业生产对天然气需求因疫情防控而受到影响，例如5-6月全国表观天然气消费量分别同比下跌4.3%及1.9%。防控也导致原材料供应运输受阻，一度拖延公司的清洁能源设备生产。公司今年前三季度新签清洁能源板块订单同比微升0.4%至81.9亿元，其中以内地市场为主的陆上清洁能源订单更同比下跌12.7%至58.7亿元。但是防控措施经过近期优化后，公司生产大致已经恢复正常。全国天然气消费量近期也恢复至同比正值增长。我们预期2022-23年全年新签清洁能源订单分别同比增长4.0%及7.0%至118.4亿及126.6亿元。
　　原材料钢材价格自今年高位回落
　　由于钢材是公司主要原材料(占五成以上的销售成本)，钢材价格近月回落可有效降低公司成本压力及提升毛利率。有关效益在明年报表将更明显反映。全国热轧薄板3mm现货市场价(人民币/吨)分别由2022年1月初的4,920元及4月的5,294元高位回落16.5%及22.4%至最近的4,106元。
　　海外市场需求保持强劲，化工环境及液体食品板块受益
　　利润率较高的化工环境及液体食品板块以海外市场为主，受到内地疫情防控的影响相对轻微。今年上半年两者毛利率分别为20.7%及20.3%，高出清洁能源板块的11.7%。前三季度新签化工环境及液体食品设备订单分别同比上升6.9%及52.3%至36.8亿及35.2亿元。我们预计2022年全年订单分别同比增长6.0%及25.0%至54.2亿及60.4亿元，明年则上升5.0%及12.0%至56.9亿及67.6亿元。
　　风险提示：(一)生产或项目开发延误；(二)钢材价格急涨；(三)能源价格大幅波动；(四)氢能技术研发慢于预期；(五)汇兑损失。