国泰君安-债市备忘录：成长的代价-221116

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　　目前来看，1年国股存单二级成交已经上行突破至2.65以上，理论上已经进入合理配置区间。但如果以估值够不够便宜的角度来衡量，相对1年期MLF2.75的参考，阶段性超越也不是不可能。
　　此外，我们认为，周三晚上央行三季度货币政策执行报告释放了明确鹰派的信号。不再提“逆周期”等字眼，并且对流动性环境的目标定位是“适宜”，对通胀措辞从“密切关注”变成“高度重视”，并补充说明“特别是需求侧变化”带来的通胀升温可能性。至此，我们认为货币政策已经出现明确转向，后续降准降息的概率显著降低。
　　总结上述，我们认为近期债市的暴跌是由多重利空共振所导致，特别是理财集中赎回引发的抛压，属于是理财子净值化改造过程中成长的代价，或早或晚都会出现。但从另一个方面思考，对于20~30万亿体量的理财市场而言，是否有必要全部都用净值法来进行估值？对于多数投资者而言，之前还在为低利率、低利差和低波动而发愁，经过本轮利率上行行情后，大幅缓解了2023年债市的配置/交易难度，也许坏事最终能变成好事。