中泰证券-敏华控股-1999.HK-盈利修复超预期，静待需求改善-221116

《中泰证券-敏华控股-1999.HK-盈利修复超预期，静待需求改善-221116（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-敏华控股-1999.HK-盈利修复超预期，静待需求改善-221116（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：公司发布FY2023上半年经营业绩。公司公告，截至2022年9月30日的6个月内（FY2023H1）,公司实现总收入95.33亿港元，同比下降8.0%；实现营业收入92.89亿港元，同比下降9.1%；实现归母净利润10.92亿港元（含提前计提Raffel公司专利诉讼赔偿金1000万美元），同比增长10.5%。若按照人民币口径计算，FY2023H1总收入同比-3.7%，营业收入-4.8%，净利润+15.6%。
　　原材料成本改善+降本增效，盈利持续提升。盈利能力方面，FY2023H1公司毛利率为38.8%（+2.6pct.），净利率为11.8%（+2.1pct.），销售和管理费用率为25.9%（+0.9pct.）。公司盈利能力提升系主要原材料采购成本下降，本期钢材、化学品平均采购单价分别同比-8.5%、-15.8%。分业务看，中国市场、北美市场、欧洲及其他海外市场、Home Group业务、其他业务毛利率分别为39.9%、41.8%、21.3%、22.5%、81.6%，分别同比+4.2、+0.7、-2.9、-3.1、+14.5个百分点。
　　国内：营收同比-3.6%，床垫和电商保持正增，开店稳步推进。FY2023H1中国市场实现主营业务收入57.13亿港元，同比-10.7%，营收占比59.9%。若以人民币口径计算，中国市场收入同比下降6.6%，若进一步剔除铁架业务收入，则仅同比下降3.6%，主要系地产下行及疫情防控影响。1）拆分品类看，沙发业务实现营收38.35亿港元，同比-7.4%（人民币口径）；量价拆分看，销售沙发41.9万套，同比-1.5%，平均销售单价9145.5港元，同比-10.1%。床垫业务实现营收15.06亿港元，同比+7.6%（人民币口径）。2）拆分渠道看，线上实现营收11.55亿港元，同比+3.7%，在传统电商平台之外，公司积极拓展直播销售等方式，并布局线上线下新零售。线下实现营收41.87亿港元，同比-5.5%（剔除铁架，人民币口径计算同比）。3）开店维度看，截至2022年9月30日，中国市场门店数合计6230家（不含格调、普丽尼782家门店及苏宁渠道店），净开店262家，匹配全年500家的净开店预期。
　　海外：上半年外需疲软，海运费快速回落。上半年在美国通货膨胀和欧洲经济困局下，外部需求较为疲软，分地区看，FY2023H1：1）北美市场实现收入25.64亿港元（+0.1%），营收占比26.9%，销售沙发27.5万套（-19.3%）。2）欧洲及其他海外市场实现收入6.70亿港元（+2.1%），营收占比7.0%，销售沙发产品6万套（+11.3%）。3）Home Group业务实现收入2.80亿港元，同比-39.9%，营收占比2.9%，主要系俄乌战争影响，公司于乌克兰的生产设施受到严重破坏。展望下半年，海运费快速回落，截至2022年11月11日，CCFI综合指数1729.92，环比-3.4%，其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-4.2%、-2.8%、-7.1%。
　　公司功能沙发龙头地位稳固，产业链纵向一体化和品牌塑造下护城河深厚，有望持续稳健增长，我们预估公司FY2023-2025实现主营业务收入218.6、246.3、274.2亿港元，同比增长1.7%、12.6%、11.3%，实现归母净利润25.8、29.5、33.3亿港元（内外需承压，调整盈利预测，前次预测值为27.1、32.1、37.7亿港元），同比增长14.9%、14.1%、13.1%，对应EPS为0.66、0.75、0.85港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产景气程度下滑、原材料价格大幅上涨、外汇大幅波动、行业空间测算偏差、依据数据信息滞后等。