华安证券-美联新材-300586-强禀赋拥抱产业合作，布局钠电打造新增长极-221116

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　　事件：与七彩化学合资建设18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目，公司持股51%公司与鞍山七彩化学股份有限公司签署《投资合作协议》，双方约定共同出资5亿元设立辽宁美彩新材料有限公司，并以该标的公司为实施主体投资25亿元建设“年产18万吨电池级普鲁士蓝（白）项目”，其中公司持股比例为51%，占据主导地位。
　　依托独特禀赋横向布局普鲁士蓝类钠电正极，产能扩张提升长期竞争力普鲁士蓝（白）具备较高的能量密度、结构稳定性及成本经济性，在钠电池发展浪潮下商业应用有望提速。公司加码普鲁士类材料具备明显竞争优势：
　　1）技术工艺保障产品性能：公司前次出资1400万获得深圳华钠新材7%股权，后者人才、技术、产品优势显著深耕钠电从而产业化进展顺利，准备进行1000吨级别产品中试，其普鲁士蓝类正极工艺相对成熟，一方面与公司形成稳定可靠的供应关系，另一方面有助于提升公司在该路线的技术积淀。本次合作方七彩化学拥有普鲁士蓝（白）产业化技术、成本以及环保处理优势，其普鲁士蓝正极材料50吨中试生产线已投产，相关产品已通过部分电池厂商的检测，有助于合资项目顺利推进。
　　2）一体化保供降本：氰化钠为普鲁士类正极的核心原材料，子公司营创三征30万吨产能为正极材料扩张提供有力支撑，一体化布局有利于降低成本拓展市场。
　　3）准入壁垒高：氰化物属于危险化学品，其生产制备需要极为严苛的特殊资质，准入及扩产门槛高，行业参与者极少。公司持有稀缺的生产许可以及近二十年生产经验，且产能领先全球，具备明显先发优势。
　　此次合资项目拟分三期建设：一期1万吨计划投资3亿元预计23年底投产；二期5万吨计划投资8亿元预计24年投产；三期12万吨计划投资14亿元预计26年投产，产能加快扩张形成有效供给从而提升竞争力。
　　隔膜产能扩张进展顺利凸显美联速度，优质客户保障订单及质量，业绩有望兑现公司目前已有三条隔膜生产线建成投产，另有一条生产线已进入试生产阶段，从而建成合计3亿平产能。公司坚定推进产能建设，远期规划或将超过15亿平。客户方面，已通过安驰科技产品认证并完成中试订单交付，其他客户送样认证顺利推进。
　　投资建议：预计公司22/23/24归母净利润至3.72/5.52/8亿元，对应P/E为31x/22x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等