西部证券-普源精电-688337-首次覆盖：十年铸“芯”，“芯”花路放-221116

《西部证券-普源精电-688337-首次覆盖：十年铸“芯”，“芯”花路放-221116（48页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-普源精电-688337-首次覆盖：十年铸“芯”，“芯”花路放-221116（48页）.pdf（48页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　十年铸“芯”，成就国内示波器龙头。公司深耕行业二十余年，主营示波器、射频类仪器、波形发生器等产品，2021年数字示波器、射频类仪器、波形发生器等产品营收占比分别为50%、14%、11%。公司自2007年开始自研芯片，历经十年艰苦钻研，于2017年取得重大突破，推出“凤凰座”示波器芯片组。公司借助公司自研芯片，成功推出5GHz带宽的示波器产品，产品迭代速度加快，产品性能国内遥遥领先，成为国内示波器行业龙头公司。
　　迎政策东风，国产替代加速。根据Frost & Sullivan数据，在中国电子测量市场中，2020年国内厂商普源精电、鼎阳科技的市占率仅为1.6%、1.0%，国产替代空间巨大。2021年12月全国人大常委会修订《中华人民共和国科学技术进步法》，鼓励政府优先采购国产科技创新产品，2022年9月，央行发布2000亿元设备更新改造贴息贷款，刺激国产电子测量仪器的需求。
　　产品性能优秀，逐步开拓高端市场。产品档次来看，国内厂商起步较晚，同全球领先厂商存在一定的差距，国内厂商目前覆盖中端和经济型测量仪器市场；从产品性能表现来看，部分同档次产品，公司产品的性能表现追平甚至优于全球领先厂商；从产品迭代来看，公司进入高端市场，进行国产替代。
　　股份支付费用下降，盈利能力改善。公司自2020年实施股权激励导致大额的股份支付费用对公司未来几年持续产生影响，2020/21/22/23/24年确认股份认购净额依次为8,139、9,208、5,538、1,268、183万元，对公司归母净利润产生较大影响，23年开始股份认购费用大幅下降，盈利能力改善。
　　盈利预测：基于公司自研芯片壁垒高及贴息政策东风，我们预计公司2022-24年归母净利润为0.85/2.00/3.10亿（对应CAGR 90.51%），给予2023年75倍PE，2023年对应目标价123.75元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：13GHz带宽示波器发布不及预期风险；公司示波器等产品国产替代进程不及预期风险；贴息政策采购金额不及预期的风险