中信证券-东亚银行-0023.HK-首次覆盖报告：历史悠久，深耕大中华-221116

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　　东亚银行深耕大中华地区已有百年历史，零售网络为全港最大之一，也是最早积极开拓内地市场、内地网络最庞大的外资银行之一。公司近年来积极调整业务结构，审慎应对风险，整体经营稳健。展望后续，预计公司净息差将继续受益于海外加息进程，同时内地房地产企业信用风险缓释仍在进行中。我们认为，公司的利润增长弹性来自于信用风险处置后的信用成本释放空间。
　　▍公司概况：百年东亚，深耕大中华地区。1）历史沿革：历史悠久，从香港走向全球。东亚银行于1918年在香港成立，至今已有百年历史，1920年走出香港在并逐步将业务拓展到内地和其他地区，逐渐成为全球性的大银行。2）股权结构：股东赋能，战略合作。公司前两大股东三井住友银行和Criteria均为深度合作伙伴，在产品开发、客户服务、商机挖掘等方面为东亚银行充分赋能。3）经营区位：立足香港，积极开拓内地市场。公司零售网络为全港最大之一，也是最早积极开拓内地市场、内地网络最庞大的外资银行之一。4）经营总览：截至2022年上半年末，公司总资产9,082.11亿港元，贷款、存款分别5,513.72亿/6,445.64亿港元。公司收入结构以净息为主，占比在70%左右，与友邦集团达成协作有望提升非息收入。
　　▍业务分析：香港业务多元均衡，内地业务积极调整。1）业务概览：分部管理，经营以香港和内地业务分部为主。2022年上半年末，香港业务贡献当期55.2%的经营收入和63.0%的分部资产；内地业务贡献30.1%的经营收入和28.4%的分部资产。2）香港业务：业务布局多元，信贷重点投向房地产。截至2022年上半年末，香港业务分部资产5,651.0亿港元，上半年实现经营收入、税前利润44.9亿/7.3亿港元，分为个人银行、企业银行、财资市场、财富管理等板块，整体业务布局多元。2022年上半年末香港市场贷款总额2,608.9亿港元，主要投向房地产相关领域（占比68.3%）。3）内地业务：非息收入占比提升，涉房贷款占比下降。截至2022年上半年末，内地业务分部资产2,545.6亿港元，上半年实现经营收入、税前利润24.5亿/-0.2亿港元。内地业务分部近年来积极拓展财富管理、交易银行等业务，加强多元化收入来源，2022上半年非息收入占比提升至20.4%。信贷结构积极调整，2022年上半年末，房地产对公贷款在企业贷款中占比较2018年末下降11.6pcts至37%。
　　▍财务分析：净息差回升，资产质量承压。1）净息差：净息差回升，有望继续受益于美国加息。2022年上半年净息差为1.42%，呈现企稳回升态势，有望继续受益于美国加息。公司生息资产结构和存款结构保持改善趋势，2022年上半年末，贷款在生息资产中占比达71.4%，较2017年末提升2.5pcts；2021年末定期存款占比为56.4%，较2018年末下降8.3pcts。2）资产质量：资产质量承压，拨备覆盖率回落。2022年上半年末公司整体不良贷款率为1.58%，较上年末上升0.49pct，主要受内地不良贷款率较上年末上升1.51pcts拖累，公司审慎应对内地房地产客户风险，2022年上半年大幅增提了减值损失，但拨备覆盖率仍有回落，整体、内地分部分别降至56.89%/53.01%，较上年末分别下降16.24pcts/24.94pcts。3）资本：资本充足率较高。公司连续多年夯实资本，2022年上半年末，资本充足率和核心一级资本充足率分别为20.2%和15.7%。4）分红：近几年分红水平保持乐观。近年来派息比率基本维持在40%-60%之间。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；局部地区疫情带来的不确定风险；稳地产政策落地不及预期；行业监管政策调整。
　　 ▍结论：东亚银行深耕大中华地区已有百年历史，零售网络为全港最大之一，也是最早积极开拓内地市场、内地网络最庞大的外资银行之一。公司近年来积极调整业务结构，审慎应对风险，整体经营稳健。展望后续，预计公司净息差将继续受益于海外加息进程，同时内地房地产企业信用风险缓释仍在进行中。我们认为，公司的利润增长弹性来自于信用风险处置后的信用成本释放空间。我们预测公司2022/23/24年EPS为0.96港元/1.41港元/1.80港元，当前H股股价对应2022年0.23xPB