中信建投-10月经济数据点评：经济指标普遍走弱，政策支撑开始加强-221116

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　　事件：
　　11月15日，国家统计局发布10月经济数据。
　　简评：
　　一、经济点评及展望：10月数据普遍走弱，政策支撑开始加强
　　10月各类经济金融数据总体表现疲弱。受疫情多发散发、市场需求不振等因素影响，生产端工业、服务业双双回落，需求端投资、消费、出口全面走弱，社融、信贷同比大幅少增，物价数据也相对疲弱，失业率未见季节性回落，就业仍承压。
　　11月以来，政策对恢复经济的支撑力度加强。当前疫情和地产是拖累经济的两大关键因素，11月11日，卫生健康委发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布具体二十条措施，有利于后期企业生产经营和居民消费的恢复。近期包括支持民企债券融资、房地产新政16条、规范保函置换预售监管资金在内的多项利好政策，重点在供给端对房企融资进行支持。叠加各类需求侧管理政策的不断放松，地产需求与供给的有望逐步修复。但无论消费的修复还是地产政策的传导均需要时间，预计效应主要在进入2023年后体现。当前冬季正处于疫情易发期，外需明显走弱势头也开始出现，四季度经济增长仍将偏弱，预计四季度GDP增速中枢小幅回落至3.8%，全年GDP增速中枢3.2%。
　　二、生产：疫情反弹和需求疲弱，工业服务业均走弱
　　10月工业增加值同比增长5%（前值6.3%），同比回落，季调环比增长0.3%（前值0.8%），边际放缓。疫情多地散发和内外需求疲弱，工业生产表现转弱。从结构上，电力、燃气及水的生产和供应业同比增长4%（前值2.9%），小幅回升；采矿业增长同比增长4%（前值7.2%）；制造业同比增长5.2%（前值6.4%），普遍回落，亮点在高技术制造业增速继续上行至10.6%，医疗防疫物资需求带动医药制造业增速由负转正，汽车制造增速有所放缓，但仍高达18.7%。
　　10月服务业生产指数同比增长0.1%（前值1.3%），同比明显回落。一方面是基数有所走高，另一方面则是疫情扰动加强，10月居民出行情况再度走弱，18城市地铁客运量持续回落
　　三、投资：基建维持韧性，制造业放缓，地产继续下滑
　　10月基础设施投资累计同比增长8.7%（前值8.6%），结构上铁路、道路投资增速改善，水利、公共设施投资增速小幅回落。9月以来，三大政策银行的政策性开发性金融工具投放明显发力，截至10月12日完成6743亿元投放，对基建形成拉动，同时5000多亿元专项债也将形成支撑下，基建增速有望进一步加快。
　　10月制造业投资同比累计增长9.7%（前值10.1%），小幅回落。内需偏弱加外需开始走弱，制造业投资持续加快增长的概率较低，但同比数据的回落也有基数走高的因素。9月底，中国人民银行宣布，设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，利率1.75%，专项支持四季度金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款，年内制造业投资不会显著回落，仍将保持一定韧性，实现高个位数增长。
　　10月房地产开发投资累计同比增长-8.8%（前值-8%），降幅扩大。10月单月投资同比-16%（前值-12%），销售面积同比-23%（前值-16%），土地购置面积同比-53%（前值-65%），新开工面积同比-35%（前值-44%），施工面积同比-32%（前值-43%），竣工面积同比-9%（前值-6%），投资、销售、竣工转弱，拿地、开工、施工回暖。8月下旬的降息、9月底中央多部门出台的定向降息、公积金利率下调、个税退还等政策，驱动了8月直到十一假期销售的边际修复，假期后销售动能有所减弱，市场在底部区域震荡。近期包括支持民企债券融资、房地产新政16条、规范保函置换预售监管资金在内的多项利好政策，重点在供给端对房企融资进行支持。杭州时隔五年回归“认房不认贷”，“一城一策”下高能级城市后续在限购、限贷等核心调控政策的进一步放松可期，有望推动地产需求与供给的同步修复。
　　四、消费：疫情掣肘、基数走高，消费再度转负
　　10月社零同比增长-0.5%（前值2.5%），再度转负。既有疫情反复扰动的原因，也有基数走高的影响，商品消费增速回落至0.5%，餐饮消费增速大幅回落至-8.1%，疫情反复制约了消费的复苏，10月城镇调查失业率5.5%，高于往年同期。商品结构中除烟酒和家具外，其余普遍增速回落。短期内消费走向仍需观察新一轮疫情的变化。疫情度过高峰后，明年消费有望迎来明显改善
　　风险提示：第一，经济最大的不确定性依然是疫情的走向。2022年的奥密克戎毒株对经济均造成了超预期的冲击。未来疫情走向如何，对经济运行的走向影响巨大，因此仍是经济运行的核心不确定性因素。第二，对于地产投资何时触底反弹市场仍未达成共识。时至今日，本轮地产下行周期已经持续一年左右，地产投资、销售、价格和三工面积的增速都处于下滑区间，且仍无缓解迹象，政策宽松的效果仍待观察。第三，欧美紧缩货币政策的影响可能超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。第四，地缘政治冲突仍存不确定性，扰动市场风险偏好。