安信证券-城投债务透视（17）：黄石篇-221116

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　　■黄石债务问题的背景。近年来黄石的债务问题受到关注，主要来自两个方面。（1）城投融资活跃，宽口径负债率偏高。宽口径负债率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/GDP）居湖北省第2（仅次于武汉市）、全国地级市第49。（2）黄石为全国资源枯竭转型试点城市，仍处在转型的关键阶段。新产业布局需要较大的前期投入，对区域财政腾挪能力提出较高要求。
　　■黄石债务问题的五个特征。
　　（1）城投融资活跃。2021年末，黄石城投有息债务占广义债务的77.2%，在全国地级市中居第21位。黄石窄口径负债率较低，但受高城投有息债务的带动，宽口径负债率（广义债务/GDP）达78.3%，在全国地级市中居第49位。黄石在湖北各地级市中处于财政实力尚可（自给率居湖北第3）但负债率偏高（宽口径负债率居湖北第2）的位置。
　　（2）市级集中发债。黄石发债城投主要为市级平台，除大冶、经开区、阳新县有发债城投平台外，其余区县无发债平台。市本级地方政府债务占全市的40.1%、6家市级平台贡献全市城投债务的65.8%。
　　（3）融资渠道分化。黄石不同区域城投融资结构差距较大，非标方面，2021年末大冶市城投非标融资占比超30%，市级和经开区为16.6%、26.4%。债券方面，市级、经开区平台高度依赖债券融资，2021年末债券融资占比分别达到44.5%、48.5%，大冶市、阳新县债券融资占比不高，均在20%左右。
　　（4）局部短债偏高。截至2022年11月15日，黄石存量城投债2023年到期占比为36.3%。其中，经开区城投债2023年到期占比达到62.2%，市级占比为36.7%。大冶市与阳新县城投债2023年到期占比相对不高。
　　■黄石债务问题的化解进展。近年来黄石市积极化解地方政府性债务风险，2020年末，政府隐性债务风险实现“脱红”。①2018年印发《关于防范化解金融风险金融服务实体经济高质量发展三年攻坚行动方案》、《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》、《黄石市本级化解存量政府隐性债务风险的实施方案》等文件，为化债提供明确实施方案。②2019年制定《进一步化解市级政府存量隐性债务风险的工作方案》，通过增强政府综合财力、优先偿还存量隐性债务、将部分具有稳定现金流的隐性债务转化为企业经营性债务、政府统筹预算资金支持平台公司化债等方式，加快偿还存量隐性债务。③2020年，黄石政府隐性债务风险等级实现“脱红”。④2021年，黄石市向平台公司拨付财政资金30.27亿元，帮助平台公司化解偿债风险，压缩隐性债务规模，市本级全年化解政府存量隐性债务34亿元。（来自预算执行报告）近年来黄石城投债券融资在量上整体顺畅，净融资维持正值。2018年起每年净融资规模保持增长态势，2022年以来平均发行成本回落，但平均发行期限有所缩短。从信用利差来看，不同平台市场认可度分化，AA+城投债2021年以来信用利差总体下行，AA城投债信用利差2021Q4抬升后总体维持高位。
　　■风险提示：数据处理偏差、数据披露不全、城投融资监管超预期等