国泰君安-潞安环能-601699-低估喷吹煤龙头，弹性成长性兼具-221116

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　　本报告导读：
　　喷吹煤龙头，业绩高弹性；宏观经济预期向好叠加喷煤比有望提升，拉动喷吹煤需求；内生+外延，长期成长可期。
　　投资要点：
　　上调盈利预测和目标价，增持评级。考虑到宏观经济以及地产预期回暖，下游需求有望提升，维持公司2022年EPS为4.14元，上调2023-2024年EPS至4.69、4.92 (原4.46、4.49)元。结合可比公司2022年PE/PB估值，维持公司目标价25.09元，维持增持评级。
　　与市场不同的观点：宏观经济预期向好叠加喷煤比有望提升，拉动喷吹煤需求，价格上涨可期。市场担忧在经济增速放缓，地产下行周期下，黑色产业链需求持续低迷，公司喷吹煤价格承压回落。我们认为，1）当前疫情政策优化，支持房地产政策力度加大，宏观经济及地产预期大幅改善，稳增长政策力度正在提速，下游需求有望超预期提升；2）降本增效促进钢铁企业积极开展提高喷煤比攻关活动，我国大部分钢企喷煤比仍由较大提升空间，拉动喷吹煤需求。
　　喷吹煤龙头，业绩高弹性。公司煤炭资源禀赋优异，当前在产产能4820万吨/年，煤炭产品主要为喷吹煤和混煤，2021年销量占比分别为38%、57%，收入和毛利占比分别为52%、45%和54%、44%。公司喷吹煤为冶金用煤，不受政策限价，混煤约40%为长协煤销售给电厂，60%为冶金、化工煤，采用市场化定价。因此公司煤价市场化程度高，业绩弹性大，将显著受益下游需求回升带来的煤价上涨。
　　内生+外延，长期成长可期。1）积极推进煤矿产能核增，核增完后产能有望达到5400万吨/年；2）上庄煤矿（90万吨/年）已经进入联合试运转阶段，预计2023年能够满产；忻峪煤矿（60万吨/年）有望于2023年下半年进入联合试运转；3）潞安集团未上市非整合矿合计产能2030万吨/年，公司作为集团旗下唯一上市平台，未来有望逐步注入上市公司。
　　风险提示。煤价超预期下跌；资产注入不确定风险；宏观经济风险