申万宏源-注册制新股纵览：卡莱特，国内LED显示控制系统代表性厂商-221116

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　　AHP得分——剔除流动性溢价因素后，卡莱特1.60分，总分的21.5%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算卡莱特AHP得分为1.46分，位于非科创体系AHP模型总分的23.9%，位于下游偏上水平。剔除流动性溢价因素后，我们测算卡莱特AHP得分为1.60分，位于非科创体系AHP模型总分的21.5%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，卡莱特网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0346%、0.0342%、0.0194%。
　　LED显示控制系统代表性厂商，5G+8K打开成长空间。公司为软硬件一体化的视频图像领域专业化显示控制产品领域代表性厂商，行业地位突出。公司产品被广泛应用于世界各地的庆典活动、商业广告、智慧城市等领域，树立了良好的品牌口碑。公司基于多年研发、生产LED显示控制系统积累的技术和经验，逐步涉足技术门槛更高的视频处理设备和云联网播放器，未来随着产品种类的进一步丰富，将覆盖显示控制与视频处理领域全产品线，具备提供一站式解决方案的实力，满足下游客户的不同需求。目前，公司已开发出一系列适用于5G传输与8K视频处理的新产品，有望受益于行业发展趋势实现业绩增长。
　　研发团队专业成熟，技术持续迭代保持前瞻性。公司目前已发展了一支优秀的研发团队，主要包括硬件设计工程师团队、FPGA逻辑开发工程师、嵌入式开发工程师团队、Windows/ Linux桌面软件开发工程师团队等。经过持续且深度的研发与技术积累，公司成为业内少数掌握LED显示控制及视频处理核心技术的企业，并推出了一系列具备集成控制功能的视频处理设备，使视频图像呈现高比特、高动态、高帧率、广色域、低延迟等特点。此外，公司研发团队结合对行业技术发展方向的预判以及对客户需求的分析，积极布局新的研发方向，提前对Mini/Micro LED显示、高速近距离无线连接、LED影院屏幕控制等技术进行了储备。
　　打造完善的客户服务体系，客户资源优质稳定。公司服务半径辐射全球，为客户提供涵盖售前技术咨询、供货保障、安装调试、售后服务等全过程的支持服务，能够快速响应客户需求；并且成立专业的大客户服务小组，为战略大客户提供更优质的服务。凭借出众的技术研发实力，公司在行业内逐步赢得了较高的品牌知名度，已与强力巨彩、利亚德、洲明科技、长春希达、Planar等LED显示行业知名厂商建立了良好且长久的合作关系。同时，显示控制系统的运用中，客户需要经过专业化培训及较长时间的实操使用才能熟练掌握，因此下游客户容易产生较强的黏性，这种稳定的合作关系与优质的客户资源将驱动公司长期成长。
　　业绩体量偏小，增速显著高于可比公司；毛利率水平高于可比平均，研发投入占比与可比公司均值相当。公司2020年、2021年营收、归母净利规模较小，2019年-2021年二者复合增速分别为32.91%、30.90%，增速显著高于可比公司。公司2019年2021年综合毛利率分别为42.86%、40.16%、41.82%，高于可比公司平均，同期研发支出占营收比重与可比公司均值相当。
　　风险提示：卡莱特需警惕市场竞争加剧、客户集中度较高、技术难以更新迭代、应收账款无法回收、宏观经济波动、原材料供应不足、人才短缺及流失、存货周转率下降或存货减值等风