方正证券-市场速评：券商行情对大盘的启示意义-221116

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　　我们重申当前时点A股底部反转的机会已经出现。目前我国PPI和出口的同比增速均已降至0以下，盈利下行周期已进入尾声，而“市场底”通常会先于“基本面底”出现，行情反转值得期待（参见10月21日报告《底部反转行情特征》、10月24日报告《底部反转行情可期》、11月1日报告《被短期因素放大的长期悲观情绪》）。
　　本周以来，券商板块涨幅位居前列，受到的关注颇多。我们在11月15日报告《反转第一波行情行业表现对比》中提到，软件、券商以及消费电子等行业在反转初期具有较高的超额收益且胜率较高。除了板块自身的超额收益外，我们思考的另一个问题是，素有“牛市旗手”美誉的券商是否对大盘行情具有指导意义？
　　回顾过去五次反转行情我们得到的结论如下：1）反转初期券商板块胜率较高，除2008年外历次反转行情初期均具有正的超额收益（参见图表1）；2）从绝对收益上看，券商和大盘的走势较为同步，领先滞后关系并不明显；3）但券商的超额收益多早于大盘见顶，可作为反转行情中判断大盘是否见顶的重要参考（参见图表3、9、11）。2005年底开始的反转行情中，券商超额收益于2007年1月见顶，领先大盘4个月左右；2016年的底部反转行情中，券商超额收益于同年3月见顶，领先大盘1个月左右；2019年的底部反转行情中，券商超额收益于同年3月见顶，领先大盘1个月左右。目前来看，券商板块的超额收益还未见顶（参见图表12），反转行情仍将持续。
　　风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、疫情扩散可能影响经济等