西部证券-天岳先进-688234-首次覆盖：专注碳化硅衬底，下游领域助力公司加速扩张-221116

《西部证券-天岳先进-688234-首次覆盖：专注碳化硅衬底，下游领域助力公司加速扩张-221116（48页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-天岳先进-688234-首次覆盖：专注碳化硅衬底，下游领域助力公司加速扩张-221116（48页）.pdf（48页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　公司是国内碳化硅衬底领军企业。公司自2011年以来专注于碳化硅衬底，具备2、3、4、6英寸衬底量产能力，8英寸导电型碳化硅衬底在研，行业内处于领先水平。目前主营4英寸半绝缘型衬底，持续布局6英寸导电型衬底市场。公司营收由2018年1.36亿元提升至2021年的4.94亿元，CAGR达53.72%，2022年前三季度实现营收2.69亿元。2019年扣非净利润扭亏为盈，2021年达1297.39万元，2022年前三季度有所下降。
　　碳化硅产业前景良好，市场空间大，增速快。（1）碳化硅性能优良，作为衬底材料优势明显，与传统产品价差持续缩小。（2）半绝缘型衬底主要用于制造氮化镓射频器件，应用于无线通信基础和军事国防领域，5G建设为氮化镓射频器件市场带来巨大增量。导电型衬底主要用于制造碳化硅功率器件，应用于电动汽车/充电桩、光伏新能源等，新能源汽车成为碳化硅功率器件市场的最大驱动力，器件需求将拉动碳化硅衬底市场高速增长。（3）美日欧主导碳化硅市场，Yole数据显示，2020年度Wolfspeed、II-VI、SiCrystal三家占据全球78%导电型衬底市场份额。天岳先进2020年度占据全球导电型衬底3%的市场份额，半绝缘型衬底的市占率达30%，位于全球第三。国内产业链逐步成型，产能增加，但供给仍然不足，大晶圆逐渐成为主流。
　　公司蓄势待发，核心优势驱动成长。（1）公司研发实力雄厚，拥有自主研发的核心领先技术。（2）由于产品良率提升、设备与原材料逐步国产化，公司衬底成本不断下行。（3）产能大幅提升，顺应下游需求积极布局导电型衬底领域，预计100%达产后将有望新增碳化硅衬底材料产能约30万片/年。
　　投资建议：预计公司22-24年归母净利润为-0.50/1.10/1.70亿元，对应EPS为-0.12/0.26/0.40元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产业政策变动超预期，技术风险，原材料价格上涨超预期，产能进度低于预期。