长城国瑞证券-恩捷股份-002812-湿法隔膜龙头积极扩产，多重优势巩固行业地位-221116

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　　主要观点：
　　◆制膜技术为公司底层核心技术，独创在线涂布技术。公司是湿法隔膜行业龙头，2018年之前主营业务为BOPP薄膜和特种纸，于2018
　　年进行重大资产重组后，通过收购上海恩捷新增湿法隔膜业务。随后通过收购苏州捷力和纽米科技，将公司隔膜市场自动力电池领域拓展至消费电池领域，并布局干法隔膜、半固态以及固态电池领域。核心管理层技术出身，凭借专业技能前瞻布局深耕膜材料，独创在线涂布技术，布局海内外生产基地，成为全球产能和出货量最大的锂电池隔膜供应商。
　　◆疫情过后公司业绩全面回升，盈利能力大幅提升，产品毛利率存在波动，上海恩捷为公司业绩最大贡献者。随着公司锂电池隔膜业务规模扩大，公司营收保持高速增长。2018-2022H1，公司营收持续增长，2022H1，公司营收为57.56亿元，占2021年全年72.11%，同比增长69.62%；归母净利润为20.20亿元，占2021年全年的74.32%，同比增长92.32%。公司通过生产工艺、规模效应等途径降低成本，提升公司综合毛利率水平。公司毛利率除2020年外逐年上升，2022H1毛利率为50.02%，较2018年上升了7.97Pct。2022Q3，公司业绩持续向好，营收为92.80亿元，归母净利润为32.26亿元，分别同比增长73.81%、83.77%；公司毛利率为49.66%，相较于2021Q3上升了1.38Pct。
　　◆锂电领域优质赛道，隔膜行业格局占优。锂电池四大主材中，隔膜行业竞争格局高度集中，CR1高达38.6%，CR3高达63.1%。公司作为湿法隔膜行业龙头企业，市场份额为50.03%，可比公司星源材质仅为12.00%。公司毛利率远超其他材料代表企业，国产替代也基本完成。
　　历经行业洗牌，隔膜价格因龙头企业成本优势始终保持在低位。