中泰证券-专题策略：以越南为鉴，疫情政策调整后，消费的基本面与股价将如何演绎？-221115

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　　为什么复盘越南疫情及股市表现？1）越南的体制和经济发展路径与我国十分相似；2）越南前四轮疫情防控经历与我国相似；3）越南疫后经济修复主要依靠政府公共投资+外商投资，可以类比我国的稳增长政策和基建发力。
　　一、疫情之下的越南股市复盘
　　越南前三轮疫情控制较好，股市牛市延续。第四轮Delta疫情，对我国的参考性相对较强。第一阶段（2021/4/27-2021/6/30）疫情控制依然较好，牛市延续，经济恢复。
　　第二阶段（2021/7-2021/9/30）可以类比我国当前阶段，严格的防疫政策无法压制确诊人数爆发，股市触底反弹，经济触底。政策和疫情主导此阶段指数走势。21年7月随着越南确诊人数激增，散户恐慌，2021/7/1-7/20胡志明指数下跌9.6%触底。7月20日多方发布政策提振市场信心：财政部长颁布市场交易新通知；财政部提供约24万亿越南盾（约为人民币69亿元）支持方案，政府发布预防和遏制疫情决议，即防疫政策并未转向，但市场已经提前反映：7月20日起的反弹行情为大消费（食品饮料、医药、零售业）+疫后生产（交通、机械设备）+前期牛市主线（地产、公用事业、材料、多元金融）。9月随着文旅部、受损企业免税降费政策出台，放开管控的政策预期逐渐形成，疫后修复主线继续扩散（食品饮料、零售业、交通、可选消费）。
　　第三阶段（2021/10/1后）防疫政策转向，股市上涨，经济反弹。
　　二、对当前A股有何经验借鉴意义？
　　根据越南经验，可以得到几个规律性结论：1）影响市场的关键因素是疫情及政策。确诊人数大幅超预期时，市场回调幅度最大；政策支持恢复市场情绪，如7月20日股市触底反弹，不过市场真正的坚定上涨，还是要等到疫情出现实质性确诊人数改善，例如21年10月越南确诊人数下降，且疫情政策转向后，指数上涨。2）市场底早于经济底。3）不同阶段的行业表现：市场恐慌期，疫情相关的必选食品、医药、线上软件较稳健；触底反弹后回归牛市主线；疫后修复板块在防疫政策真正放松之前，已经率先反应。4）经济恢复：工业生产率先修复，线下消费需要一个季度左右修复。
　　当前我国经济环境、疫情阶段可以类比21年7-8月的越南，这一阶段股市的反弹逻辑为：在疫情最严峻的时候，不论后续政策如何改变，市场的预期均会更加乐观，从而带来股价的反弹，当前我国疫情防控政策更加精准，政策的边际变化对资本市场而言是“从零到一”的增量变化，带来信心和情绪的边际改善。
　　因此对于消费板块而言，我们认为四季度消费股或将呈现周期股博弈属性，不再以传统消费股投资逻辑（EPS增速预期或估值修复）为特征。虽然线下消费恢复慢于工业生产，消费板块明年业绩可能仍会受到影响，但是消费股的股价在Q4或会提前表现。建议关注两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种：1）中药（中期政策大力推动）；2）供销社（产供销一体化不断强化下，中期利润率与收入均将显著改善）。
　　风险提示：越南股市散户占比较高受情绪影响较大，疫情防控政策超预期，疫情传播超预期，经济恢复不及预期，稳增长政策发力不及预期，基于跨国比较的局限性，相关数据资料仅供参考