兴业证券-美元树-DLTR.US-折扣销售龙头，提价有望带来利润率改善-221116

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　　 Dollar Tree门店主要位于城郊地区，提供1.25美元固价产品：美元树是一家领先的折扣杂货店运营商，旗下品牌有Dollar Tree，Family Dollar和Dollar Tree Canada，截至2022年1月29日，公司在美国48个州和加拿大5个省经营16077家折扣零售店。旗下品牌Dollar Tree门店主要位于城郊地区，店铺主要在郊区以1.25美元的固定价格提供商品。商店中有大约7000种商品，包括消费品（生活用纸、食品、个人护理产品等），各类商品（玩具、礼品等）、季节性商品（圣诞节、复活节等的商品）。旗下品牌Family Dollar店铺主要位于城郊及农村地区，产品价格一般在1美元到10美元之间。
　　加息周期中的高业绩确定性标的，利润率持续提升：复盘2007-2012年加息周期，公司业绩稳步增长，公司2007年至2012年，收入由39.7亿美元增长至66.3亿美元，收入CAGR为10.8%；毛利率由34.2%提升至35.9%，净利率由4.8%提升至7.4%。
　　毛利率近年来承压，看好未来产品提价带动利润率改善：公司收入2018财年到2022财年复合增长率为4.3%，2022财年录的263亿美元收入，毛利率总体呈下降趋势，从2018财年的31.6%下降至2022财年的29.4%。在过去公司一直树立“1元店”形象，然而面对原材料成本上涨，公司在2021年9月首次局部开始以1.25美元和1.50美元的价格出售商品，并向5000家商店增加3美元和5美元的商品，在2021年11月宣布在所有门店推行1.25美元政策。看好产品提价后公司利润率的改善。
　　首次覆盖给予“审慎增持”评级，目标价180美元：美元树拥有丰富的品牌定位以及中低端价格带分布，1）Dollar Tree主要定位城郊地区，提供1.25元固价产品；2）Family Dollar主要分布于农村地区，主要提供10美元以下产品，契合加息周期消费需求，收入端确定性较大，利润端有望因提价带来改善。我们预计2022-2024年公司收入分别为278、292、307亿美元，同比分别变动5.8%、5.0%、5.1%；净利润将分别为16.7、19.1、23.1亿美元，同比分别变动+25.5%、+14.3%、+21.4%。目标价对应2022-2024年PE分别为25、22、18倍。
　　风险提示：1）原材料价格波动；2）门店扩张计划不乐观；3）市场需求走弱；4）公司管理风险