中信证券-地方债2022年10月观察报告：提前批额度下达，市场化定价可期-221116

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　　进入2022年10月，新增地方政府债券发行走入尾声。10月份，一般债券发行156亿元，新增专项债发行4279亿元，再融资债券发行2252亿元，环比下降16.25%。全年至今新增一般债发行7146亿元，完成下达限额0.72万亿元的99.24%；新增专项债共发行3.97万亿元，已超出下达限额3.65万亿约8.77%。2023年提前批专项债额度在2022年十月底下达，多省份额度相比2022年明显增长。
　　▍ 2023年提前批专项债额度在2022年十月底下达，多省份额度相比2022年明显增长。同时，专项债投向领域也从9个领域扩大到11个领域，增加新能源项目和新型基础设施2个领域。
　　▍广东省拟于11月发行再融资债券103亿元，为首次参考“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”设置投标区间的地方债发行。部分经济强省未来也要将发行定价换锚为地方债曲线，地方债换锚将是大势所趋。
　　▍ 2022年10月新增地方债发行走入尾声。2022年，在稳增长要求下地方债发行前置，一季度地方债早发力，发行合计超过1.82万亿。在5月地方债发行节奏加速后，根据财政部要求，6月份地方专项债基本完成全年发行限额，6月地方债共计发行19337亿元，同比上升143.27%，环比增加60.11%。7、8、9三个月内地方债共计发行10983亿元，仅为6月份单月内地方债发行规模的56.80%。2022年1-10月地方债共计发行7.17万亿元，其中新增一般债发行7146亿元，完成下达限额0.72万亿元的99.24%，基本完成全年发行限额；新增专项债共发行3.97万亿元，已超出下达限额3.65万亿约8.77%。
　　▍ 2022年地方债发行价格整体延续震荡下行，今年以来，地方债发行价格持续下降，10月，地方债发行价格达到2.96%，相较9月上升21bps。分地区来看，2022年10月贵州地方政府债发行价格最高，北京地方政府债发行价格最低。根据Wind数据，我们统计得到10月32个省市（自治区）地方政府债的加权平均发行利率为2.9568%；其中，平均发行利率最高的省份为贵州，利率为3.2762%；北京平均发行利率最低，为2.4853%。
　　▍ 2022年以来地方债募集资金结构改善对专项债流入基建有较大的撬动作用，截至10月份，地方政府专项债募集资金用途以其他专项基建为主。2022年前三季度有高达75.57%的地方政府专项债募集资金用于其他专项基建，包括社会事业、保障性安居工程建设、能源建设等。2022年10月地方政府专项债募集资金用途仍以其他专项基建为主，占比68.93%，其次较多用于乡村振兴项目和园区新区建设，比例分别为10.66%和8.87%。地方政府专项债募集资金还流向其他涉及民生领域的基建领域。
　　▍地方债成交量箱体震荡，流动性有所放缓。自2020年8月地方政府债成交量下降后，2021年起成交量呈现锯齿状波动，并与国债和信用债成交量变化呈现一定的相关性，2022年10月成交规模为6596.25亿元，为2022年5月以来最低点。
　　▍风险因素：货币政策未及时对冲地方债供给风险；资金市场利率上行等。