中信证券-SHOPIFY-SHOP.US-2022Q3季报点评：业绩符合预期，持续丰富业务生态-221116

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　　2022Q3，公司实现营收13.7亿美元（yoy+21.6%），其中订阅收入/增值服务收入分别为3.8/9.9亿元（yoy+11.9%/25.7%），平台GMV达462亿美元，同比增长10.5%。2022年7月8日，公司完成Deliverr的收购并表，并持续推进SFN及Deliverr整合，预计将对毛利率及经营利润率带来一定压力。我们建议投资者持续关注Shop Pay，Shop APP、Shop Market用户增长及SFN建设进展情况。
　　▍业绩概览：业绩符合预期，增值服务占比持续提升。2022Q3，公司实现营收13.7亿美元，同比增长21.6%。其中，公司SaaS订阅收入/增值服务收入占比分别为27.5%/72.5%。公司实现毛利润6.62亿美元，毛利率为48.5%，同比下滑5.7pcts，主要系低毛利业务增值服务收入占比提升、Shopify Payment利润率下滑及对基础设施云的投入增加所致。费用方面，2022Q3公司销售/研发/管理费用分别为3.0/4.1/2.6亿美元，费用率分别为23.4%/31.8%/19.7%，同比提升2.2/12.2/8.2pcts，费用提升主要系研发及销售团队扩张及全球化营销投入增加所致。利润端，公司实现净亏损1.6亿美元，Non-GAAP净亏损3,004万美元，而去年同期Non-GAAP口径下盈利1.0亿美元。根据公司指引，在全渠道产品持续推进下，2022年GMV预计将持续领先美国零售大盘增长。在ShopifyPayment、SFN等多种服务推动下，公司预计商家解决方案在GMV中的占比将持续提升，全年收入增速将达SaaS订阅收入增速的2倍以上。同时，公司预计2022Q4经营费用YOY增速相较Q3将有所收窄。
　　▍订阅服务：Shopify Plus MRR占比持续提升，推出Markets Pro带动商家实现全球化增长。2022Q3，公司实现订阅收入3.8亿元，同比增长11.9%；截至2022年9月，MRR达1.1亿美元，同比增长8.3%，主要由Shopify Plus付费商家增长以及Shopify POS pro增长驱动。Shopify Plus商户MRR达3,370万美元，同比增长29%（占比达33%，同比提升5pcts），主要系大客付费增加所致。公司持续推进全球化战略，在Shopify Market基础上，推出ShopifyMarkets Pro，帮助商户能够在较短时间内实现对全球150+国家市场的覆盖。
　　▍增值服务：多元化商家工具驱动收入增长，Deliverr完成收购并表。2022Q3，公司实现GMV 462亿美元，同比增长10.5%；公司实现增值服务收入9.9亿元，同比增长26%，主要得益于GMV的增长及Shopify Payments、Shopify Capital及Shopify Markets等商家工具渗透率的提升，以及Deliverr开始计入收入。剔除Deliverr收入影响，增值服务收入增长约21%。同时，受美元走强影响，给商家解决方案同比增速带来约3pcts的负向影响。分业务看，①支付：ShopifyPayment GPV达250亿美元，同比增长22%，占GMV的54%，同比提升5pcts。②物流及仓储：公司于7月8日完成对Deliverr的收购，从运输、分销、履行及交付等各个环节简化流程，提高效率，同时推广新的仓库管理系统，目前100%的SFN履行已使用6RS系统软件，预计2天工作日以内能够交付的订单数已超过2/3。③金融：2022Q3公司新发行MCA及贷款5.1亿美元，同比增长29%。截至2022Q3，公司累计支持商户融资达43亿美元，其中在外贷款约为6.6亿美元。
　　▍风险因素：疫情及宏观经济的短中期不确定性；公司新业务拓展不及预期；商户流失风险；其他互联网巨头竞争加剧风险。
　　▍盈利预测：考虑到短期宏观逆风以及公司SFN投入的加大，我们预计2022年公司可能将面临一定的业务增长压力以及毛利率、净利率下滑压力。根据路透一致预期，公司2022-2024年收入将达55.2/66.5/82.4亿美元，同比增长20%/21%/24%。我们建议持续关注公司付费商户、MRR、GMV等关键运营指标增长情况