国泰君安-古井贡酒-000596-更新报告：占得先机，韧性凸显-221115

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　　本报告导读：
　　公司当下呈现低库存、强回款，为23业绩奠定较好市场基础；展望后续，古井将继续受益于区域酒弱复苏逻辑，叠加费率下行趋势延续，业绩确定性有望延续。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至280.3元（前值264元）。上调盈利预测，预计22-24年EPS分别为5.79元（+0.07元）、7.80元（+0.86元）、9.72元（+1.49元），结合当下市场环境及公司基本面，给与公司23年36倍动态PE，上调目标价至280.3元。
　　22年省内担纲、省外突破，古井韧性凸显。22年古井省内市场表现稳健，结构抬升策略卓有成效，古8及以上单品高速放量延续，同时古井5年及献礼22年呈现恢复性增长；同时，古井省外高举高打策略见效，江苏、山东、河北等区域市场份额提升明显，省外大部分区域收入呈现高增。
　　费率下移趋势延续，盈利弹性有望维系。22年古井在省内核心市场通过市场费用优化等方式实现费用率收缩，展望后续，古井8年及以下单品在省内动销相对顺畅、产品价格体系稳定，而古5及献礼等单品处于高自点率、高周转、低库存的局面，人员支出等费用亦具备优化空间，后续省内市场费率仍将保持趋势性下行。
　　渠道扎实、抢占先机，调整期下古井确定性凸显。短期来看，公司整体呈现低库存、强回款局面，基于此，我们乐观展望公司23Q1业绩弹性。中期维度，调整期下区域酒弱复苏逻辑延续，古井基础单品恢复性增长有望延续，且产品结构抬升趋势依旧，结合费率下行趋势，古井业绩确定性有望延续。
　　风险因素：疫情在核心市场点状复发、信用环境收紧程度超预期。